问题——保荐能力成为投行竞争“分水岭”，中小机构面临增长与转型压力； 保荐业务是券商投行体系的关键环节，决定了机构股权融资、债权融资以及并购重组等综合服务中的入口与话语权。近年来，资本市场改革深化、直接融资比重提升，投行服务从单一项目执行向“产业研究+定价销售+持续督导+综合金融”延伸。，头部券商在人才、项目储备、定价与销售能力、风控体系等优势明显，行业竞争呈现更强的集中化与分化趋势。因此，中小券商若缺少核心牌照与体系化能力，容易在业务布局上受限、收入结构波动加大。 原因——牌照稀缺叠加专业驱动，促使券商加快补链强链。 一上，保荐资格具有明显的准入属性，直接决定券商能否IPO、再融资、可转债等关键领域开展核心业务。另一上，证券行业正加速从“通道驱动”向“专业驱动”转型，监管对执业质量、持续督导、信息披露与合规风控要求不断提高，推动投行业务从拼规模、拼速度转向拼能力、拼质量。公开信息显示，上海证券近年来经营指标改善明显，2025年上半年营业收入、净利润同比增长较快，但投行业务手续费净收入出现下滑。在此情形下，通过取得保荐资格补齐投行链条，有助于改善业务结构，增强投行业务的可持续性与抗波动能力。 影响——新增保荐资格或带来业务空间，但竞争格局仍将“强者恒强、各展所长”。 从行业数据看，2025年按发行日口径统计的保荐项目数量与保荐承销费用收入高度向头部集中，头部机构在项目数量、收入规模上形成显著领先优势。市场整体回暖也为行业带来增量：2025年上半年，A股上市券商投行业务手续费净收入合计同比增长。但在总量改善之下，机构间增速差异仍然突出，部分券商实现较快增长，也有不少机构出现回落。对上海证券而言，保荐资格的获批意味着具备了向股权融资核心环节延伸的条件，可与既有业务形成协同：一是拓展项目来源与服务场景，提升投行对企业融资需求的覆盖度；二是带动研究、销售、资产管理等条线协同，形成“投研—投行—投资”联动；三是通过制度与流程升级倒逼风控、内控能力建设，提高执业质量与市场信誉。 但同时需要看到，保荐业务并非“拿到牌照即可放量”。项目筛选、尽调能力、合规风控、发行定价与销售网络等短板若不能同步补齐，牌照带来的增量空间将受到约束。行业强监管与严问责环境下，机构更需要把质量与风险管理放在首位。 对策——中小券商以区域深耕、赛道聚焦与精细化服务打造差异化竞争力。 在行业集中度提升的背景下，单纯追求规模扩张的路径难度加大。多家中小券商已将差异化作为投行突围方向：有的依托股东与区域资源，扩大对地方国企、重点园区与产业平台的覆盖；有的把握北交所与债券市场建设机遇，围绕债权融资提供特色服务；也有机构聚焦高成长性中小企业，围绕创新企业的融资、规范治理与资本运作提供陪伴式支持。 业内专家建议，中小券商应立足资源禀赋走专业化、特色化道路：其一，围绕生物医药、新能源、高端制造等新兴产业细分赛道，强化产业研究与项目挖掘能力；其二，深耕长三角、珠三角、成渝等产业集群区域，形成稳定的客户网络与服务口碑；其三，提升执业质量与合规管理水平，把持续督导、信息披露质量和风险管控能力作为核心竞争力；其四，推动人才体系与激励机制优化，通过“行业+投行+风控”复合团队提升项目执行与风险识别能力。 前景——投行生态将更重质量与功能，中小机构有望在细分领域形成“精品化”格局。 随着多层次资本市场体系优化，企业融资需求将更加多元，投行功能也将从单一融资向并购重组、股债联动、产业整合与风险管理等综合服务拓展。预计未来一段时期，行业竞争仍将延续“头部集聚、长尾分化”的结构特征，监管对“看门人”责任的要求将更强化。在此背景下，新获批保荐资格的机构若能以合规为底线、以专业为抓手、以服务实体经济为导向，持续提升定价、销售与持续督导能力，并在区域与产业赛道上形成稳定的比较优势，有望在存量竞争中打开增量空间，逐步构建“特色投行、精品投行”发展路径。
保荐资格扩容和中小券商的差异化探索，折射出证券行业的结构性变革；在头部优势稳固的背景下，中小券商不应盲目求大，而需精准定位，通过深耕特定领域实现从规模竞争到价值竞争的转变。这个趋势既是市场倒逼的结果，也是行业迈向高质量发展的必然选择，将推动证券业向更专业、更精细的方向演进。