问题——收入高增来源与渠道合规成为审核焦点。 公开资料显示——维琪科技成立于2011年——主营化妆品原料及化妆品成品的研发、生产、销售与有关服务，并为多家品牌商提供配套支持。报告期内公司原料业务与成品业务收入整体保持增长，营业收入年复合增长率较高。第二轮问询中，监管部门重点要求公司解释ODM业务收入快速增长的真实性与可持续性，特别是部分新锐品牌客户短期内贡献显著增量的商业合理性；同时要求说明OBM业务通过线上及私域渠道销售的合规边界，是否存在触碰传销等违法风险。此外，监管对公司备案新原料的商业化效果、收入贡献结构以及尚未产生收入的原料推广进度提出继续论证要求。 原因——新锐品牌放量、跨境电商窗口与功效原料导入共同作用。 从问询内容看，监管关注的核心在于“增长是否建立在可验证的需求与稳定的商业模式之上”。维琪科技回复称，带动ODM业务增长的相关客户，重点推广产品主要使用公司多肽类原料，并在配方设计、功效优化、升级迭代等环节参与产品开发，属于“客户经营能力+供给端产品力”叠加的结果。对于个别客户市场集中在海外、受电商政策红利带动实现销量提升的情况，监管要求公司说明是否存在偶发因素驱动、以及收入确认的真实性与持续性风险。公司上则强调，行业景气度回升、功效护肤需求深化的背景下，多肽原料与配套方案的竞争力为客户放量提供支撑。 在渠道层面，维琪科技OBM业务面向终端消费者，采用线上与私域渠道并行。公司披露与供应链企业合作，采用社区团购等方式销售，相关年度销售金额出现阶段性波动，并指出2025年起受渠道竞争加剧影响销售回落。监管将私域模式纳入重点核查，旨在厘清交易链条、客户对象与激励机制，防范以“团购裂变”等名义变相实施传销的合规风险。公司回复称，报告期内公司及合作方不存在因销售产品违反《禁止传销条例》而受到行政处罚的情形，相关业务属于正常商业行为，终端客户为消费者。 影响——对单一客户与单一渠道的敏感性上升，商业化“含金量”将被穿透式检验。 从审核逻辑看，收入真实性核查不仅指向财务数据本身，更指向业务结构的稳健性：其一，若增长高度依赖少数新锐客户，一旦对方经营策略、海外平台政策、当地合规环境或消费趋势变化，供应商订单与回款稳定性可能受到影响；其二，若私域渠道的销售组织方式边界不清，可能带来声誉风险与合规成本，进而影响品牌合作与资本市场预期；其三，备案新原料作为公司核心竞争力的重要组成部分，短期收入贡献与长期渗透率提升之间存在时间差，审核将关注“技术储备能否转化为持续现金流”。 对策——强化客户与渠道双维度内控，完善新原料商业化路径披露。 围绕收入与渠道合规的关切，企业需要在三上增强可验证性：一是客户维度，进一步细化主要客户对应产品、原料类别、是否属于核心功效原料的匹配关系，并通过订单、发货、回款、退货及期后波动等数据增强解释力度，降低“偶发性增长”疑虑；二是渠道维度，完善私域销售合规审查机制，明确合作方准入、价格体系、返利与奖励规则、消费者权益保护与售后机制，确保交易指向终端消费而非层级返利；三是产品维度，对备案新原料进行分层管理与节奏披露，明确已导入客户的应用场景、复购情况与扩品规划，同时对尚未形成收入的原料给出更具可衡量性的推广计划与风险提示。 前景——功效护肤趋势提供增量空间，但渗透率提升仍需穿越认知与应用场景门槛。 从行业侧看，功效护肤理念持续深化，为活性原料与差异化配方带来确定性需求。维琪科技在回复中指出，多肽原料目前渗透率仍相对有限，受消费者认知、产品定位与功效应用场景等因素影响，同时多肽功效宣传往往需针对具体品种展开，难以简单以“大类概念”实现可复制的传播效果。公司披露部分新原料已取得客户导入与应用进展，但同时也存在多款处于推广阶段、尚未形成收入的情况。总体看，未来增长取决于三条主线：一是核心原料的持续验证与规模化供给能力；二是与品牌客户协同开发的深度与稳定性；三是渠道合规与品牌口碑的长期经营能力。随着监管对信息披露、收入质量与合规风险的穿透式核查持续加强，企业“以技术立身、以合规立信”的能力将成为能否顺利对接资本市场的重要变量。
维琪科技的IPO进程反映了资本市场对化妆品企业的审慎态度；在追求创新的同时，企业经营的可持续性和合规性始终是监管重点。此次问询不仅关乎企业上市，也为行业高质量发展提供了参考。未来，平衡技术创新与商业落地将是美妆企业面临的重要课题。