问题：头部经销商盈利承压由点及面 近日，中升控股（00881.HK）发布盈利警告，预计2025年度母公司拥有人应占亏损不超过20亿元，而2024年度为盈利32亿元，年度间盈亏反转显著。消息公布后，公司股价出现较大幅度波动。同日，另一家头部经销商永达汽车也发布业绩预告，预计2025年度经调整归母净亏损约3亿至3.3亿元，上年同期为盈利2.8亿元。两家行业龙头先后“报忧”，反映出经销商体系新一轮产业变革与市场竞争中承受的共性压力正在加速显现。 原因：价格战、金融返佣收缩与减值计提叠加冲击 从企业披露信息看，新车业务成为拖累利润的关键环节。中升控股在公告中提及，2025年度汽车销售毛损较上年继续扩大。结合其2024年度新车销售毛损数据测算，2025年度仅新车销售环节亏损规模或明显放大。业内人士指出，过去经销商普遍采取“新车走量、金融与售后补利”的策略，新车即便微利或阶段性亏损，也可通过金融返佣、保险及售后维修实现整体盈利平衡。 但该平衡正在被打破：一上，乘用车市场价格竞争持续，终端零售价格下探导致“进销倒挂”更为普遍。行业机构数据显示，较高比例经销商面临不同程度倒挂，部分车型倒挂幅度较大，直接侵蚀经销环节毛利。尤其豪华品牌阵营，市场需求波动与促销加码叠加，使经销商议价空间收窄。中升控股的品牌结构中，豪华品牌占据重要比重，当对应的品牌销量与价格承压时，其经营弹性受到明显影响。 另一上，汽车金融佣金下调带来“第二利润池”收缩。随着金融监管趋严、行业规范推进，车贷相关佣金水平下降成为趋势。中升控股公告提及汽车金融业务佣金收益下降，这意味着经销商过去高度依赖的金融返佣收入面临压缩。对以规模经营为主的大型经销商集团而言，这类收入往往特点是体量大、覆盖面广，一旦下行，将直接影响利润结构。 此外，前期并购扩张当前市场环境下集中暴露风险。中升控股在数年前完成对仁孚汽车的并购，获得多个核心城市门店资源。随着品牌销量波动与市场竞争加剧，相关资产盈利预期变化，企业在2025年度计提不超过25亿元的商誉及无形资产减值。市场分析认为，减值计提更多体现会计层面的资产重估，虽不一定形成当期现金流出，但会显著拉低报表利润，并提示此前高溢价并购在新周期下面临再评估。类似情况在部分经销商集团中亦有出现，反映行业在“规模扩张”之后进入“存量优化”的阶段性调整。 影响：行业盈利模型重构，渠道生态加速分化 多重因素叠加下，经销商盈利模型正发生变化：其一，新车业务从“引流入口”变为“亏损来源”的风险上升，库存周转、价格管理和资金占用问题更加突出；其二，金融返佣下降使经销商难以再以“金融补贴新车亏损”的方式维持利润平衡；其三，资产减值集中释放促使企业对门店网络、品牌结构与区域布局进行再优化。 需要指出，中升控股在公告中也披露了部分积极信号，包括售后服务毛利保持增长、新能源相关品牌贡献改善、库存水平相对健康以及经营活动现金流入增加等。从经营结构看，售后业务在一定程度上对冲了新车与金融业务波动，显示经销商“后市场”韧性仍在。但业内也指出，当经销商更多依靠维修保养实现利润时，如何在电动化、智能化背景下维持售后业务规模与粘性，仍需新的能力建设与服务体系升级。 对策：从规模扩张转向效率经营与能力再造 面对市场变化，行业普遍需要在三上发力： 一是强化精细化经营，严控库存与资金成本。通过缩短周转周期、优化车型结构、提升定价与促销策略的协同能力，降低价格波动带来的损失。 二是重塑盈利结构，提升服务与用户运营能力。在售后服务、二手车、延保与精品等环节形成更可持续的综合服务收入，同时加强数字化运营，提升客户复购与转介绍比例。 三是审慎推进并购与门店优化。对低效门店进行关停并转，对品牌与区域组合进行再配置，降低固定成本，提高单店产出，减少“高溢价扩张—盈利不达预期—集中减值”的循环风险。 前景：渠道角色将重定位，4S店面临转型再出发 随着汽车消费从增量竞争走向存量竞争，叠加新能源渗透率提升、直连用户模式探索加快，经销商渠道的功能将从“交易撮合”向“交付服务、用户运营、综合保障”转变。短期看，价格竞争与盈利压力仍可能延续，行业或进入加速出清与集中度再调整阶段；中长期看，具备资金管理能力、服务能力与品牌协同能力的经销商集团仍有望在新生态中占据优势，通过提升服务质量与运营效率实现稳健发展。
这场席卷汽车流通行业的业绩风暴，既是短期政策与市场冲击的叠加效应，更是传统分销体系与产业变革的结构性碰撞。当"躺赚"时代落幕，如何在新车毛利率持续走低的背景下重建竞争壁垒，将成为检验经销商生存能力的核心命题；行业阵痛期或许正是孕育新商业模式的契机，但转型窗口期不会永远敞开。