西媒最近抛出了一个大问题：把钱从日本市场撤出，会不会像多米诺骨牌一样迅速演变成把钱从美国市场撤出？参考消息网在2月17日这天转载了一篇西班牙埃尔卡诺皇家研究所网站上的文章，题目挺扎眼，叫《“抛售日本”风险或将演变为“抛售美国”》，作者是该研究所的高级研究员朱迪丝·阿纳尔。 咱们先来聊聊日本的底子。其实这不是啥突发情况，主要是几十年积攒下来的老毛病加上最近政策一调弦导致的。日本经济增长就一直没劲儿，人口结构更是差得不行，再加上养老和医疗这俩大窟窿越来越大。以前为了稳住局面，日本央行一直抱着“极度宽松”的货币政策不放，硬是没让财政出大问题。 但这一切在2024年变了画风。日本央行开始了大动作，先是加息，接着又加息，把基准利率硬生生抬升到了0.8%左右。这么一折腾，借钱的成本上去了，可日本政府花钱的速度反而没见慢下来，甚至可能还得加大马力。数据也挺吓人：从2024年1月到2026年1月，日本国债的收益率曲线是往上蹿的，特别是长期国债那一头涨得最猛。 大家都在想这到底是咋回事？说白了就是市场开始犯嘀咕：这国家的债务占国内生产总值的比例那么高，到底还能不能还得上？2025年那时候的国际数据也能看出点门道来。你看日本那头的总债务规模可是全球第一的位子。更让人意外的是，它的总债务跟净债务之间的差额居然比美国还有欧洲那些主要经济体都要大。日本财务省自己也说了，他们算的净债务其实是扣掉了一堆公共资产之后的数，这里面不光有外汇储备、金融资产，还有那些跟社保、养老体系沾边的东西。 这么一看你就明白了：日本不光是个借债大户，其实手里头也是捏着不少钱的资产大王。再配上日本人喜欢存钱的习惯（这在国际上也算是名列前茅），历史上一直靠自己国内的储蓄来养公共部门这就好理解了。看谁手里的债多也得看是谁在买单，日本的公共债务大部分都是被国内的人或者机构包圆的。特别是日本央行的家底厚得很，经过多年买国债的操作，它手里持有的日本国债存量比例已经相当高了。 光看债务规模并不能完全说明问题。虽然日本金融底子看上去挺虚（像那种随时可能断气的感觉），但架不住人家手里有真金白银的公共资产和国内强大的投资基础兜底。这么一来，那种让人闻风丧胆的“资金突然中断”的风险其实就没那么大了。 咱们现在就得把眼光放远一点：这次的金融动荡风险的核心根本不在“日本会不会破产”上，而是在于日本手里捏着的那些巨额海外资产会给全球金融稳定带来多大的麻烦。现在国内收益率好不容易回来了点、收益率曲线也在往上走的当口，如果市场真的要调整的话，大概率不会是那种硬邦邦的违约或者直接让政府兜底的那种形式。 它可能会以一种更隐蔽的方式出现：比如大家赶紧把资本捞回来平仓、调整手里的资产组合来对冲风险；又或者在日本作为全球结构性投资者的那些市场里引发连锁反应。就在这个关键的节点上，“抛售日本”的那套玩法很可能会像病毒一样迅速传染给“抛售美国”。 要弄懂这事儿的全球影响，咱们得先认清楚日本是个什么身份：它可是全球最大的债权国之一！尤其是在美国那里是妥妥的核心债主。美国国债最大的外国持有人就是日本，这规模甩开其他那些主要发达经济体一大截。这就意味着只要日本那边稍微有点大乱子（比如资金撤得太急），美国国债市场立马就得跟着遭殃；而美国国债可是支撑全球金融体系的核心支柱啊。 现在美元也挺尴尬的：国内收益率蹭蹭往上涨、日元也跌跌不休。在这种情况下日本投资者其实不想再去买那些用来对冲汇率风险的美国国债了。一旦这种情况发生了——比如银行、保险公司或者基金公司把手里的资产结构一调整——那美国国债的收益率就可能跟着往上涨。 你可千万别以为这就会引发美国国债市场崩盘式的危机；但在美国自己财政赤字那么高、债务走势又高度依赖市场能不能吃下大量新发债券的大背景下，这无疑是给本来就脆弱的系统又加上了一根稻草。 想想看美债这东西可是全球公认的无风险资产啊！它的收益率要是一直这么往上飘不止影响美国本土的经济问题；还会通过那种二次传导效应去祸害全球的金融环境、资产估值和金融稳定体系。 在那些债务水平高得吓人的经济体里，如果公共财政再进一步恶化那就不只是国内市场紧张那么简单了；它很可能变成国际金融不稳定的导火索。在这个层面上讲日本就不仅仅是一个个别的倒霉蛋了；因为它的全球债权国地位和在国际金融市场里的权重太大了。 一旦日本那边财政局势失控引发了资产组合调整或者资本流动的大变动；通过这种第二轮效应就会波及到那些系统性的资产——尤其是美国国债市场！“抛售日本”现在正在成为一把放大全球金融紧张局势的大喇叭；这时候就得看这个高度互联的国际金融体系到底还有没有韧性扛得住这一击了。