王一峰、董文欣还有赵晨阳这三位专家，他们在《流动性观察》第122期里专门聊了银行同业存款利率自律的事儿。他们说虽然之前的自律规范让同业活期存款利率降了一点，但实际运行里还有不少问题。比如整体的同业负债成本还是太高，有些非银机构的活期利率明显比OMO利率高，还有同业定期存款的定活切换套利问题，这些都得好好管一管。咱们回头看看近十年的监管要求，这东西经历了从“管住量”到“管住价”的变化。大致分了三个阶段：第一阶段是2014年5月的时候，央行和银监会这些部门联合发了通知，给各项同业业务定了规矩。第二阶段是2017年金融去杠杆那阵儿，银监会搞了个“三三四十”专项整治行动，切断资金空转的链条。第三阶段就是最近2024年11月的新动作，这回利率自律机制直接把非银同业活期存款的定价纳入了管理，规定金融基础设施机构的活期存款得按超额存款准备金利率0.35%来算，其他非银活期的就得看7D-OMO利率，带有提前支取条款的定期存款提前支取利率也不能超过0.35%。 现在这个情况啊，市场都盼着同业定期存款也能被管起来。我们觉得接下来有四点特别有必要加强管理。首先是存款“脱媒”的趋势还在继续，同业负债占比越来越高，把成本管住对稳住息差太重要了。其次是绝对成本太高了，还能再降一降。再者是同业定期存款的定价把利率曲线弄得像个凸点一样，影响了政策利率往下传导的效率。最后就是非银活期的自律搞完了之后，得看看还能再升级点什么措施。 咱们来猜一猜下一步的路径和影响吧。我觉得下阶段银行还得从两方面下手：一是给定价超标的同业活期存款定个规模上限。以前只考核加权平均定价水平，有些人高低搭配一下就能把活期利率搞得很高，这回估计要限制定价过高的规模了。二是给同业定期存款的利率也加上自律管理。既然非金融基础设施机构的活期存款是按7D-OMO算上限的，那定期存款的“锚”可能就得是MDS或者MLF中标利率了。 算算这个影响吧，同业定期和高息活期存款管起来之后，银行利息支出能少点钱了。跟上次非银活期自律的效果差不多，行业息差估计能改善个2个基点左右。 对同业存单（NCD）的影响呢？央行那边宽松了“总闸门”，市场钱多得很，各投放工具“量大管饱”，这么灵活高效的货币政策下，NCD肯定难有提价的空间。 对理财业务的影响嘛相对可控。资产端来说，净值稳定的需求摆在那儿，理财还是得买点存款类资产。产品端的话影响有限。一是理财买的东西挺多样的；二是结息周期短了；三是影响最大的还是广谱利率趋势。短期来看政策落地要是能把NCD价格往下拉一拉，反倒是能给理财收益撑撑腰。