今天来聊聊这份2026消费行业的深度研究报告，主要讨论财富效应是怎么影响消费的。报告是25页，最近大家对财富效应和消费的关系挺关注的。中美两国在这个问题上走的路子差别挺大。在美国，股市一直火，这就把服务消费和高端消费给带起来了；在中国呢，过去二十年，居民消费的高低更多跟房地产市场的走势和老百姓手里有钱没钱关系密切。不过现在好像有点变了。 先说美国的情况。报告指出，美国人的资产和股市关系特别深，股票在家庭净资产里占了37%，比房地产的26%还高得多。这就让美国的消费更依赖股市表现，股市一涨，老百姓手里有钱了，特别是那些有钱人，就更愿意花钱了。数据显示，美国家庭净资产增速每涨1%，下一季度的服务消费增速就能提0.52%，买耐用品的增速更是能提0.77%。去旅游、休闲还有买爱马仕、LVMH这类奢侈品的人明显变多了。这种情况背后是美国财富特别集中，前10%的人差不多掌握了70%的家庭总资产，而且这些钱不少都是从股市里赚来的，所以高端消费对股市波动特别敏感。 再看中国。咱们的情况和美国不一样，老百姓手里的钱主要在房子上。从2005年到2019年，房子在居民总资产里占了60%到70%，股票和基金加起来也就个位数。所以中国的消费主要靠两个：一个是老百姓赚钱越来越多，另一个是房地产市场火不火。报告把国内的消费分成了两个阶段。第一阶段是2006年到2011年，这时候大家手里钱多了，金银珠宝、衣服、化妆品这些东西卖得特别好。就算是2008年金融危机来了股市大跌也没怎么影响到消费。第二阶段是2016年到2018年，在政策支持下，房子涨价了，特别是大城市房价涨得猛。虽然这时候大家整体买东西没以前快了，但高端消费反而更热了。比如买名牌包、喝高端白酒、去博彩或者买化妆品这些东西的人多了起来。太古地产和恒隆地产那些在一二线城市的高档商场生意也好得很。这说明房价涨带来的财产性收入把有钱人的档次给提升了。 不过有个细节挺有意思：一线城市房价虽然涨了，但那里的人反而不怎么花钱了，“消费支出占可支配收入比例”下降了。这说明在一线城市，钱变多以后大家更愿意去存钱或者投资而不是马上花掉，这跟美国人有钱就花的习惯不一样。 现在的情况可能在变了。报告认为现在的宏观环境在推中国财富效应模式的切换。从2024年9月开始，政策配合得好让环境变得更好了。银行里钱流动得好点了，无风险利率也降下来了，人民币汇率在2025年下半年稍微强了一点，A股市场跟着也涨起来了。 更关键的是居民存钱的逻辑变了。无风险利率一直往下掉让大家不再觉得存银行或者买理财产品划算。现在一线城市二手住宅的租金回报率都快赶上十年期国债收益率了。这说明理性的人觉得买房子当投资品不如以前那么有吸引力了。 这些变化逼着老百姓重新规划资产配置了。以前都是“买房+存银行”，现在慢慢开始往股市这类权益类资产上放点钱了。央行调查的数据也显示从2024年四季度开始大家想出去玩、学东西、看电影的意愿都回来了。 有个很有意思的地方是：A股自然人投资者里手里有1000万元以上资金的高净值人群比例越来越高了。这部分人股票资产比例变高可能就是股市财富效应往高端消费传导的关键一环。等他们资产增值了，对高端东西和服务的需求可能就起来了。 综合来看这份报告给咱们画了条很清楚的逻辑线：美国是股市拉动服务和高端消费；中国以前靠房子涨价和工资涨；现在随着无风险利率走低、租金回报率变化和股市回暖，中国可能要迎来新变化了。老百姓把钱从房子往股市转的时候可能会产生新的财富效应，给高端消费和服务这块内需市场注入新活力。不管是旅游、酒店还是黄金珠宝这些领域都可能在这次结构调整中沾光。