（问题）全球存储市场经历周期波动后，正出现结构性上行信号。花旗研究部门最新预测显示，SK海力士2026年第一季度营业利润或达39.1万亿韩元，环比增长约104%；同期营收预计约52万亿韩元，环比提升约58%。在行业普遍关注“出货淡季是否拖累业绩”的背景下，该预测指向一个更关键的变化：价格与产品结构正在重塑存储企业的盈利曲线。 （原因）报告认为，推动本轮业绩提速的核心变量来自人工智能推理场景快速扩张。与传统训练需求不同，推理侧对实时响应与高并发处理的要求，带动键值缓存等环节的存储占用显著上升，进而抬升服务器端对高性能DRAM及部分NAND产品的采购强度。花旗预计，一季度DRAM与NAND平均售价分别环比上行约63%和70%。尽管出货量预计分别环比下降约6%和2%，但价格弹性与高端产品占比提升，足以对冲季节性回落，形成“量略降、价大涨、利显著增”的格局。 （影响）盈利质量改善成为市场关注重点。花旗预计，SK海力士DRAM业务营业利润率或升至约80%，NAND业务约61%，总体营业利润率约75%，较2025年第四季度的58%明显提升。利润率跃升背后，一上反映高带宽存储、服务器DDR5等产品需求韧性较强；另一方面也显示供给端扩产节奏趋于谨慎，库存压力相对可控。报告同时指出，64GB服务器DDR5 DRAM及高带宽存储的底层需求仍在增长，未因短期波动而减弱；部分新算法与工程化部署加速落地，继续强化对服务器内存与高带宽存储的配置需求。 （对策）需要指出，存储产业的交易方式也在发生变化。报告提到，部分供应商正推动将原有季度合同逐步升级为3年至5年的长期协议，以提升供需匹配稳定性与订单可见度。长期协议的扩展意味着客户对产品定制化、专属化要求提高，行业竞争焦点从“单纯比拼产能”转向“技术迭代、交付能力、客户协同”的综合能力建设。对企业而言，这有助于平滑价格波动、提升资本开支效率；对下游客户而言，则能在关键零部件紧张时增强供应安全。 （前景）基于上述判断，花旗将SK海力士目标价由155万韩元上调至170万韩元，并维持“买入”评级。以报告所列当前股价103.3万韩元测算，潜在上行空间约为64.6%。展望后续，市场普遍关心的变量包括：推理应用规模化带来的内存配置上移是否持续、长期协议能否进一步普及、以及供给端产能释放节奏是否再次引发价格波动。花旗认为，随着智能体应用推进，训练与推理对处理器与内存体系的协同需求将同步增强，存储市场可能在较长时间内维持偏紧格局，供给缺口存在超预期扩大的风险。
从训练到推理、从短期订单到长期协议、从通用产品到定制化方案，高端存储正形成技术门槛更高、供给更谨慎、需求更稳定的新特征。企业能否在先进工艺、封装技术和客户协同上建立优势，将决定其在新周期中的盈利能力；而长期协议的推广和需求结构变化，或将推动存储市场从强周期性向结构性更强的方向转变。