话说东方证券最近在研报里提到，因为焦煤价格的变动性比动力煤大，所以看焦煤企业的价值，最好得用期权的视角，这样能更全面。智通财经APP这事儿也是最新听到的，他们给出的推荐名单里有淮北矿业(600985.SH)、平煤股份(601666.SH)、山西焦煤(000983.SH)和潞安环能(601699.SH)。 他们说，以前给煤炭公司估值一般就用两种办法，盈利的公司算现金流折现(DCF)，不赚钱的算重置成本。现在大家都在搞“反内卷”，煤炭企业不太可能像以前那样亏得很惨了。不过要是煤价涨得太高，公司扩建又需要时间，政策想把价格压下去也不容易。所以现在的煤炭企业挣钱是“下有底、上有弹性”，这种特点传统方法可能就体现不出来。 在这种环境下，用期权视角看煤炭股就很合适了。每年一吨煤的预期盈利可以当成是煤价的亚式看涨期权。用这种方法能反应出现在这种盈利特点，而且适用范围广，不管是微利还是亏损的企业都能给出个相对合理的数。 为了说明白这事儿，东方证券还举了个例子。假设有个焦煤企业A，每年能产1000万吨煤，负债是0%，现在卖价是1000元一吨，一吨赚100元，一年的自由现金流FCFE是10亿元，长期增长率g是0%，无风险利率Rf是2.0%、β系数是1.0、市场平均收益率Rm是10.0%。按照传统的DCF法算下来，这家公司的市值是100亿元，对应的PE是10倍。但用期权视角来看呢？假设底部一吨只能赚-10元/吨（也就是亏钱），算下来它的价值变成了147亿元，PE接近15倍了。 不过呢，他们也提到了几个风险点：第一是煤价波动可能不如预期那么大；第二是“反内卷”的政策力度可能达不到预期；第三是企业管理成本控制得不够好；第四就是假设条件一变测算结果也就变了。