问题：从“止血”到“造血”，盈利的含金量与可持续性受关注 Keep披露的年度数据显示，公司2025年经营表现出现拐点：截至2025年12月底，按国际财务报告准则计量仍录得约7200万元亏损，但较上年约5.35亿元亏损大幅收窄；按非国际财务报告准则（经调整）计量，全年实现约2500万元净利润，上年同期为净亏损约4.70亿元。对一家长期投入、长期亏损的平台型企业而言，经调整盈利转正体现出经营效率改善的信号，但也带来新的关注点：一是两套口径下的盈利差异该如何理解，二是盈利改善是短期修复还是结构性变化，三是竞争加剧的环境中能否保持并扩大盈利。 原因：战略聚焦与结构优化叠加，推动成本与效率改善 公司在公告中将盈利能力改善归因于聚焦人工智能发展并优化业务结构。此前，创始人兼首席执行官王宁曾表示，将把资源更多投向涉及的技术应用，依托多年运动数据积累，提升训练内容生成与服务效率。结合行业特征看，Keep过去的压力与“内容供给—用户增长—商业转化”链条效率密切相关：一上，内容生产、人力与营销投入相对刚性，规模效应不足时亏损更容易扩大；另一上，付费订阅、课程、电商与智能硬件等多条业务并行，如果产品结构与用户需求匹配不够精准，容易出现“投入分散、回报不均”。 从数据表现看，亏损显著收窄与经调整盈利转正，通常与费用控制、投放效率提升、组织与产品线收敛、存量用户精细化运营等因素相关；同时，技术工具提升内容制作效率、降低边际成本，也可能对利润改善形成支撑。需要注意的是，经调整口径往往会剔除部分非经常性或非现金项目，不能简单等同于经营活动现金流同步改善，仍需结合后续现金流与收入结构变化持续观察。 影响：行业信心与公司估值逻辑或迎再定价，但竞争格局仍在演变 Keep在2019年至2024年经调整亏损分别约为3.67亿元、1.06亿元、8.27亿元、6.67亿元、2.95亿元、4.69亿元，六年累计经调整亏损超过27亿元。此次经调整盈利“破冰”，对市场的直接影响在于：其一，说明平台在收入增长放缓的环境下，仍可能通过管理提效实现利润修复；其二，若后续盈利能够稳定，公司叙事有望从“讲增长”转向“讲质量”，估值锚也可能从用户规模转向现金创造能力。 同时，运动健康赛道竞争并未减弱。线上健身面临内容同质化、用户粘性波动、获客成本上升等共性挑战；线下健身、运动品牌App与内容平台的跨界进入，也在分流用户注意力。技术能力能否转化为产品差异化与更强的付费意愿，将成为盈利能否延续的关键。 对策：在“技术—产品—商业化”闭环中夯实三项能力 一是提升技术应用的可衡量产出。围绕训练方案生成、动作识别与风险提示、个性化计划迭代等核心环节建立量化指标，避免投入停留在概念层面，推动单位内容成本下降与付费转化提升。 二是优化业务组合与供给侧结构。对课程、会员、硬件、电商等板块建立更清晰的定位与协同机制，减少低效投入，强化高复购、高毛利与高黏性产品；同时通过精细化运营提升续费率与用户生命周期价值，降低对外部流量的依赖。 三是强化合规与数据安全底座。运动健康数据具有敏感性，随着技术应用加深，隐私保护、数据安全与算法治理的重要性将同步上升。稳健的合规能力既是风险底线，也将成为长期竞争力的一部分。 前景：短期看盈利能否“站稳”，中期看能否形成可复制的规模效应 短期内，市场关注点将集中在两项指标：一是国际财务报告准则口径下何时实现全面盈利，二是经调整盈利能否在不依赖一次性因素的情况下持续保持。中期来看，决定性变量在于技术投入能否带来可复制的规模效应，即随着用户增长或使用频次提升，边际成本继续下降、毛利结构持续改善。 业内人士指出，运动科技赛道仍存在不确定性，技术加持带来的盈利改善是否可持续，需要结合后续季度表现、现金流状况及产品迭代效果综合判断。
从持续亏损到年度经调整口径首次转正，意味着企业在商业模式和运营效率上迈出关键一步。但盈利并非终点，而是对战略执行力的阶段性检验。对Keep而言，更重要的是将短期改善沉淀为可复制、可扩展的长期机制，在行业变化中以产品与服务的确定性对冲外部不确定性，进而形成更稳健的增长曲线。