问题：收入创新高，为何仍出现明显亏损？ 从披露数据看，OSL集团2025年收入增长较快，并国际财务报告准则口径下创下历史新高。但利润端压力明显，公司拥有人应占亏损约3.87亿港元，每股亏损0.57港元。这种“增收不增利”的表现，既反映出公司在扩张阶段投入加大，也暴露出数字资产有关业务对市场价格波动的敏感性。 原因：扩张投入与资产估值波动叠加，阶段性拉低盈利表现 公司将亏损主要归因于两上：其一——为推进全球扩张计划——费用及佣金开支、员工成本、资讯科技成本及其他营运开支同步上升。对以合规与技术为核心的金融科技与数字资产业务而言，跨境经营往往需要合规、风控、系统建设和客户服务上提前投入，短期内容易形成成本压力。其二，集团为推动数字资产交易服务而持有的数字资产出现公平值贬值，直接影响当期损益。这也意味着，在当前业务结构下，数字资产价格波动仍会通过会计计量传导至财务报表，放大业绩波动。 影响：跨境牌照矩阵扩大市场通行证，但短期财务波动需关注 业务层面，OSL集团通过战略收购与牌照扩容，增强跨司法管辖区的经营能力。公司表示，对Banxa的战略收购带来关键牌照并加速业务版图扩展，客户基础覆盖欧洲、北美及澳洲；同时，通过收购日本OSL Japan、意大利OSL Pay及印尼Evergreen Crest，更补强跨地区牌照组合；此外，公司获得百慕达较为全面的数字资产服务牌照。截至目前，公司在11个司法管辖区建立牌照与登记网络，合计50项牌照及登记，并称可覆盖全球GDP的84%及全球贸易流量的82%。 上述布局的意义在于：一上，合规牌照是数字资产及相关支付服务进入主流金融体系的重要门槛，牌照越完善，跨境业务的持续性越强；另一方面，多地区布局有助于分散单一市场的监管与需求波动风险，提升客户多元化与业务韧性。但从投资者与监管观察角度看，扩张带来的成本上行、并购整合的不确定性以及数字资产估值波动，可能短期内继续压制利润与现金流，市场也将更关注公司如何在增长与风险之间保持平衡。 对策：以“合规+基础设施”降低摩擦成本，以整合与风控稳定盈利质量 从公司战略表述看，OSL集团正打造“无缝、合规及自主赋能”的端到端全球支付解决方案，并强调完善“最后一公里”基础设施。业内普遍认为，跨境支付与数字资产服务的竞争焦点，正从单纯的交易撮合转向合规能力、清结算效率、风控体系与客户体验的综合能力。要把牌照优势转化为更稳定的收入与利润，关键在三点：一是推进并购后的业务与系统整合，包括产品、流程、合规标准与团队协同，尽快形成规模效应；二是强化风险管理与资产负债结构安排，降低持有数字资产带来的估值波动对报表的影响；三是在合规前提下提升“交易—支付—清算—托管”等链条的运营效率，降低单位服务成本，让收入增长更有效地转化为利润。 前景：监管趋严与机构化趋势并存，合规牌照或成长期核心资产 全球多个经济体正持续推进数字资产监管框架建设，合规门槛抬升与机构客户入场同步发生。对企业而言，合规牌照与跨境运营能力正在成为稀缺资源。OSL集团在多司法管辖区的牌照组合与支付基础设施布局，若能在控成本、稳风控与提效率上取得进展，有望在行业机构化与跨境合规需求上升的背景下打开增量空间。另外，市场也将继续检验其扩张节奏、资产波动管理与盈利修复路径，尤其是并购协同能否如期兑现，将在一定程度上影响下一阶段的业绩弹性与估值预期。
数字资产行业从“野蛮生长”走向“合规竞争”已成趋势。收入创新高说明需求仍在，但由盈转亏也提醒市场：在全球化与合规化并行的阶段，企业需要在增长速度与经营稳健之间更好地取舍。能以更透明的治理、更稳健的风控和可持续的商业模式完成从扩张到盈利的跨越，才更可能在新一轮行业调整中占据优势。