东吴证券这波研报给帝科股份定了买入评级，研究员曾朵红、郭亚男、徐铖嵘把报告发了出来。他们觉得2025年的年报数据得好好看一下，主要是看银价波动对业绩的影响，还有光伏行业贱金属化和北美扩产能不能把增长带起来，顺便把做存储这一块第二曲线也给捋顺了。 看这财务数字，公司2025年营收干到了180亿，同比涨了17.56%，可惜归母净利亏了2.76亿，降幅高达177%，扣非后赚了1.63亿，同比降了62.8%。这其中四季度营收是53.22亿，同比涨38.6%环比涨21.4%，净利润直接亏到-3.06亿，环比跌幅更是高达658%。但扣非后四季度还有0.37亿的利润，这是同比涨了16.76%环比涨了3.41%。 业绩之所以受影响，主要是银价涨太多了。2025年光伏浆料一共卖了1829.16吨，同比少了10.23%。这其中TPC浆料卖了1750.93吨，占大头的95.72%。四季度浆料卖了491.8吨，环比涨7.5%同比涨7.8%。不过四季度毛利率到了12.2%，比三季度多了1.1个百分点。可惜公司做期货套保和白银租赁亏了不少钱，把投资净收益和公允价值变动的亏损给算进去，一共亏了2.4亿加2.27亿。 好在公司在推高铜浆这一块动作很快，战略客户那边20GW的升级一直在进行中，剩下的几个头部客户也都在战略验证阶段。按照计划，2026年高铜浆应该能达到百吨级的出货量。在美国市场那边线也开起来了电池也供上了，跟新增的北美客户基于NDA持续对接呢，就是为了把份额最大化。 除了光伏这老本行外，公司还在大力搞存储这个第二主业。2025年他们收购了江苏晶凯的股权进半导体圈。当年存储业务营收快5个亿了，卖了约2万颗芯片颗粒，去掉股权激励的费用还赚了近1.4亿。预计2026年收入增速不低于200%，出货量也会冲到3到5万颗。 费用方面倒是有点上升势头。2025年期间费用花了11.4个亿同比涨30%，占比到了6%。四季度期间费用是3.77亿占比6.2%。好消息是经营性现金流改善了不少，四季度现金流有6.18亿环比多了63%。年末存货有8.9亿比三季度多了1.1亿。 把这些情况考虑进去后我们上调了盈利预测。我们估计2026到2028年归母净利润能有4.9/5.9/7.3亿元（前值是4.1/5.8亿元），同比增速分别是+278%/+20%/+24%。基于高铜浆量产推进、并购协同还有新业务带动成长这些因素，我们维持“买入”评级。 至于风险提示嘛就是原材料涨价太猛、需求增长跟不上预期、竞争变得更激烈这些情况得防着点。最近90天内有3家机构给了评级买2家增1家；过去90天机构目标均价算下来大概是130块钱。