问题——单季盈利与全年大额亏损并存，盈利能否持续仍待检验。 财报显示，蔚来2025年第四季度收入总额346.5亿元，同比增长76%、环比增长59%；汽车交付量同比增长72%、环比增长43%。规模扩大与结构优化带动下，第四季度毛利率提升至18.1%，同比增加5个百分点、环比增加3.4个百分点——毛利润达到60.7亿元——同比增长163%。受毛利润增长与费用压降共同作用，公司第四季度实现经营利润8.1亿元，净利润2.8亿元，调整后净利润7.3亿元，首次实现季度盈利。 但从全年看，公司2025年仍录得净亏损155亿元；剔除股权激励及组织优化等因素后，调整后净亏损为124亿元。该结果表明，阶段性盈利尚难完全对冲此前投入形成的亏损缺口，企业盈利基础仍需继续夯实。 原因——交付放量、毛利改善叠加费用收缩，共同推动单季“转正”。 一是销量回升带来规模效应。新能源汽车行业成本构成中，制造端与供应链的规模效应显著。第四季度交付量的快速增长，为收入增长与单位成本摊薄提供支撑。 二是毛利率改善成为关键变量。18.1%的毛利率水平较此前阶段明显修复，反映产品结构、采购成本与生产效率等环节出现改善。毛利润扩大为利润表“转正”奠定基础。 三是费用端显著收缩。第四季度研发费用20.3亿元，同比下降44%；销售、一般及行政费用35.4亿元，同比下降28%。两项合计同比减少26.5亿元。费用压降在短期内强化了利润改善，但也意味着盈利对费用控制的敏感度较高，后续在技术投入、渠道建设与服务体系完善之间需要更精细的平衡。 影响——盈利信号有助于提振市场预期，但财务结构与经营韧性仍面临多重考验。 从积极上看，首次季度盈利有助于提升资本市场对公司经营效率的再评估，也为供应链合作、融资谈判与品牌信心提供一定支撑。 同时，全年亏损规模仍大，说明公司仍处于从“规模扩张”向“效率经营”切换的关键阶段。更需关注的是盈利的稳定性：公司给出的指引显示，2026年一季度预计交付8万至8.3万辆，收入总额245亿元至252亿元。与上一季度相比，营收可能回落，若毛利率保持相近水平，毛利润增量空间收窄，而费用若难进一步同步下降，单季盈利延续将面临现实约束。 此外，流动性管理压力不容忽视。财报显示，截至2025年末，公司现金及现金等价物、短期投资等合计459亿元；但流动资产为766亿元，流动负债为786亿元，其中应付款达533亿元（较上年末的344亿元明显上升），短期借贷53亿元。流动负债扩张与应付款上升，反映企业在供应链结算与周转效率上仍需增强，经营性现金流与账期管理将成为影响稳健运营的重要因素。 对策——增长与盈利之间寻求更可持续的平衡，强化现金流与核心产品竞争力。 业内普遍认为，新能源汽车竞争已从单一“销量竞速”转向“产品力、成本力与体系力”的综合比拼。对蔚来而言，下一阶段至少需在三上发力： 一是继续提升毛利率质量。通过提升供应链议价能力、推进平台化与零部件通用化、优化产能利用率等方式，稳定制造端与整车端的毛利水平，减少盈利对短期费用压降的依赖。 二是优化费用结构而非简单收缩。研发投入是智能化、电动化竞争的核心支点，需在聚焦主航道、提高研发转化效率的基础上实现“更有效的投入”；同时在销售与服务体系上提升单店效率与获客效率，避免重复建设。 三是加强流动性与负债结构管理。通过优化应付款节奏、提升存货周转、审慎安排短期借款与资本开支，增强抗风险能力，为可能出现的市场波动留出缓冲空间。 前景——行业增速放缓预期下，企业更需用连续多个季度的稳健表现验证“盈利可持续”。 公司披露，董事会于3月6日向创始人授予2.48亿股限制性股份，并与市值及利润等指标挂钩，分期解锁。这个安排体现出将管理层激励与经营目标联动的导向，也意味着市场对公司未来增长质量提出更高要求。 展望2026年，随着行业竞争加剧、消费者需求更加理性，车企获取增量的难度上升。蔚来要实现从“单季转正”到“年度改善”，关键在于把短期财务改善转化为更稳定的产品竞争力、成本控制能力与现金流创造能力。只有在交付、毛利与费用三项指标同时具备可持续性，季度盈利才能从“阶段成果”走向“常态表现”。
蔚来四季度的盈利突破具有重要象征意义，标志着这家新能源汽车头部企业在成本管理和经营效率上取得了实质性进展；然而，单季盈利远不足以改变公司十年累计巨额亏损的现实，也难以消除市场对其长期可持续性的疑虑。在新能源汽车市场竞争日趋激烈、行业增速放缓的大背景下，蔚来能否实现从亏损到持续盈利的转变，不仅关乎企业自身的生存发展，也将为整个行业的健康成长提供重要参考。这条路还很长，真正的考验才刚刚开始。