双碳目标持续推进的背景下，神火股份交出了一份结构分化明显的年度成绩单。年报数据显示，这家以电解铝和煤炭为主业的上市公司，正处在传统能源业务收缩与制造业板块强化并行的转型阶段。作为公司核心业务板块，电解铝产业延续了较强增长。2025年该业务首次实现满产满销，实现营业收入289.79亿元，占公司总营收的70.3%。其毛利率由2024年的25.11%提升至30.06%，主要来自两上改善：新疆生产基地凭借坑口电价优势使能源成本下降约15%，云南水电项目投产继续优化了用能结构；同时，氧化铝价格从5600元/吨降至2700元/吨，也带来明显的成本下降空间，为利润增长提供支撑。与之相比，煤炭业务继续承压。该板块营收同比下降18.07%，毛利率大幅下滑。除煤炭市场价格走弱外，公司对和成、大磨岭煤矿等资产计提合计12.54亿元减值准备，是拖累业绩的重要因素之一，也显示能源结构调整过程中，传统煤矿资产的收益预期正在被重新评估。针对业务表现的不均衡，神火股份已提出更清晰的调整方向。根据2026年生产计划，公司将进一步扩大铝产业链的优势产能，计划将铝产品提升至170万吨，并同步扩建炭素、铝箔等下游产品线。在绿色用能上，新疆80万KW风电项目首期并网，意味着公司绿电替代进入落地阶段；项目全部投产后，预计可覆盖电解铝生产用电需求的40%。行业分析师认为，随着电解铝行业集中度提高以及绿色产能置换政策推进，神火股份依托成本优势与能源布局，有望在行业调整中获得更有利的位置。同时，铝价波动与能耗双控等政策变量仍需重点关注。
从年报表现看，神火股份正在经历由“资源双轮”向“以铝为主、以绿电增厚优势”的结构再塑：电解铝在成本改善与产能释放下保持韧性，煤炭板块则在减值“出清”中暴露转型压力。对企业而言，竞争力不仅来自顺周期扩张，更取决于逆周期的风险管控、资产优化以及对能源与低碳路径的提前布局。能否将绿色电力优势转化为稳定、可持续的利润来源，将决定其下一阶段高质量发展的成色。