问题——营收增速放缓，利润下滑加速 3月29日晚，新华制药发布2025年年度报告。公司全年营业收入87.55亿元保持小幅增长，但归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元，同比下降38.32%；扣除非经常性损益后净利润2.68亿元，同比下降40.10%；基本每股收益0.42元，同比减少39.13%。董事会提出派发2025年末期股息每股0.15元（含税）。 更值得关注的是，公司归母净利润已连续两年同比下滑，下降幅度从2024年的5.3%扩大至2025年的38.32%，盈利压力明显加速。 原因——价格竞争与成本上升双重挤压 公司年报表示，为应对市场竞争加剧，部分产品价格出现下降。利润下行主要源于三方面： 一是产品端分化。医药中间体及其他产品收入21.24亿元，同比增长28.07%，成为增长引擎；但原料药板块中，解热镇痛类原料药收入26.46亿元，同比下降3.30%；制剂业务收入39.86亿元，同比下降2.13%。核心板块增长乏力，规模扩张未能转化为利润增量。 二是地区端压力上升。国内市场（含香港）收入67.85亿元，同比增长7.15%，但毛利率同比下降5.50个百分点，反映出价格与成本博弈趋于激烈。海外方面，美洲、欧洲市场收入分别同比下降19.09%和10.72%，毛利率分别下降1.24个百分点和7.63个百分点，显示外部需求、竞争格局与成本传导对出口业务形成多重压力。 三是成本端刚性上升。2025年营业成本同比增长10.67%，原材料成本占比达78.58%，较上年提升5.02个百分点。原材料占比走高意味着对上游价格波动更为敏感，也压缩了通过内部费用优化来对冲毛利下行的空间。 影响——盈利质量下滑，经营面临再平衡 年报数据显示，公司毛利率近三年持续走低，从2023年的29.52%降至2025年的18.78%，净利率由6.25%降至3.50%。在行业层面，集中带量采购常态化、国际市场竞争加剧、出口价格波动与合规要求提高，均对以原料药与通用制剂为支撑的企业提出更高要求。对企业自身而言，利润下滑将制约研发投入、渠道建设节奏与国际化拓展能力，也可能引发市场对其盈利修复路径与结构调整进度的更关注。 对策——控费初见成效，但需强化结构升级 公司销售费用同比下降41.67%至3.41亿元，主要与集采品种占比提升、市场推广支出减少涉及的。这表明了控费举措的阶段性效果，也符合行业从营销驱动向效率驱动的调整方向。但在成本上行、产品价格下调、海外需求走弱等因素叠加下，单纯压缩销售费用难以覆盖毛利下降的利润缺口。 下一阶段改善盈利结构的重点应在于：其一，提升高附加值产品占比，推动中间体等增长板块向更高技术壁垒与更稳定客户结构延伸；其二，巩固国内市场的同时，优化集采与非集采产品组合，提升精细化成本管理与生产效率，增强价格波动下的盈利韧性；其三，针对海外市场收入下滑与毛利承压，强化市场结构多元化、提升合规与供应链稳定性，降低单一区域波动的影响。 前景——结构调整成盈利修复的关键
新华制药的困境并非孤例，而是医药产业在新发展阶段面临的共同挑战。从高速增长向高质量发展转变，从规模竞争向创新竞争转变，这是摆在整个行业面前的必答题。对像新华制药这样的老牌企业来说，既要正视当前的经营压力，更要抓住产业升级的机遇，通过创新驱动、结构优化、管理提升等举措，实现从量的扩张向质的提升的转变。只有这样，才能在激烈的市场竞争中重新找到增长的动力，实现企业的可持续发展。