零食量贩业那是有周期属性的，光大证券那个报告讲了，老外在经济不好的时候搞起了折扣店，咱们中国也能学，不过得靠供应链硬实力。你看德国奥乐齐和美国沃尔玛就挺牛的，靠着供应链优化和定位清楚撑了这么多年，好多跟风的品牌要么瞎扩张要么定位乱了套，最后都被淘汰了，所以规模不是防人的城墙，而是经营搞出来的结果。 鸣鸣很忙的会员数据显示，中国零食量贩这块大蛋糕大概有 3500 亿元，能装下 6.7 万家店。现在这行业的规模经济已经摸到顶了，店开太多容易让单店一天的流水往下掉，而且物流成本是固定的跑不掉的，想要赚钱只能把单店的营业额提上去。 想升级产业的话有两条路：第一条是多卖东西，零食本来就是流量入口，把日化、文具、潮玩这些常温高毛利的东西加进来，头部企业已经开始试水折扣超市的新模式了；第二条是做自有品牌来提高利润，自有品牌能稳住毛利率还能往上提，不过落地得有规模、供应链本事和客户信得过这三样东西，国内现在还在培养期，头部企业已经推出产品了。 收入这块儿看龙头的市场份额是由门店半径决定的，估计未来 3 到 5 年，零食量贩头部品牌的市占率大概能占到 10%到 40%，GMV 能做到 750 到 1050 亿元。利润端要看定制产品和自有品牌的比例能不能上去，这是毛利率提升的核心，品牌那边还有很大的提价空间。 行业格局现在挺有意思的，“很忙系”就是鸣鸣很忙，“万辰系”就是万辰集团，这两家形成了双强局面。头部企业手里有不少牌：上游进货能压价，下游开店的模式也练熟了，而且还在积极搞新花样。报告这次才开始关注这两家公司，给它们打了个“买入”的评级，看好它们未来营收和净利润能一直高速增长，估值也挺划算。