这次中信证券发了篇研报，提到咱们国家用电增速在2025年的时候会放缓，比2024年的还要少1.8个百分点，估计是因为结构性因素影响。主要是因为传统的高耗能行业最近不太景气，新兴高端制造业的增速也在下滑。不过，二产整体用电表现还是挺有韧性的。另外，新能源汽车充电换电服务和算力基础设施扩张给三产用电需求带来了一定支撑。整体来看，中信证券觉得GDP用电弹性系数可能会再回升。报告里也提到，2025年全社会用电量同比增长5.0%，GDP用电弹性系数从2020年以来首次跌破1.0这个线。虽然大家对气温波动造成的居民用电扰动有些担心，不过整体增速还是往下掉了1.2个百分点。 接下来他们分析了各产业部门景气度和用电量结构变化的趋势。二产里面制造业还是主力，2025年用电量大概5万亿kWh，占全社会用电增长的贡献率为1.7%。传统高耗能行业最近越来越冷了，有色金属、黑色金属都没什么增长动力了。不过新兴高端制造业里面有些项目产量下滑是因为内卷太严重，所以贡献也有点前高后低。不过在高耗能行业降幅收窄的情况下，新兴产业可能会企稳反弹，整体制造业用电需求可能会触底回升。 至于三产方面，新能源汽车充电换电服务和算力基础设施扩张让批发零售业和信息软件服务业成为三产用电增长的重要力量。2025年批发零售业新增用电量占三产比例37.9%，信息软件服务业是19.7%。虽然公共服务和管理组织这些细分行业对整体增速有影响，但新兴服务业的发展给三产用电需求提供了稳定支撑。 中信证券预计2026年到2028年这三年里，全社会用电量增速分别是5.4%、5.2%和5.0%。因为2026年我国GDP目标区间在4.5%到5%，所以电力需求跟经济增长是匹配的。综合考虑宏观经济目标和产业结构变化，他们预计2026年到2028年全社会用电量增速大约就是5.4%、5.2%和5.0%，平均每年大概多耗5300到5700亿kWh电。 最后还要提醒一下风险因素：如果全社会用电量增长没达到预期；市场交易电价大幅下行；燃料成本大幅上涨；新能源项目造价成本波动大；或者电力体制改革推进不顺利的话都有可能影响前景。投资策略方面就是看好电力行业前景韧性强的情况下供给端演化和政府态度的变化带来的机会。 建议大家可以从底层资产质量、中长期成长前景还有派息意愿这些角度去选公司。首先推荐的是底层资产质量高的水电、核电还有煤电一体化龙头企业；其次是估值偏低且股息有吸引力的H股火电和H股绿电公司；最后就是那些跟数字化还有新型电力系统融合起来的虚拟电厂、微电网、电算协同这些新模式的受益企业。