2022年俄乌冲突爆发后，美国10年期国债收益率下降了25个基点。同样是在2022年的这次危机中，美国10年期国债收益率从3.96%上升到4.14%，2年期国债收益率从3.38%上升到3.58%，这一数据令投资者大跌眼镜。美债为何这次不降反升？背后的逻辑究竟是什么？很多投资者开始质疑美债“避险光环”是否还存在。 美国10年期国债收益率在过去几次地缘冲突中都曾表现出下跌趋势。1999年科索沃战争爆发后，收益率下降了20个基点；2001年911事件后下降了30个基点；2003年伊拉克战争后也下降了30个基点；2014年克里米亚危机时又下降了40个基点。这些例子都显示了全球投资者在冲突爆发初期选择购买美债来规避风险，从而导致美债收益率下降。 然而，这一次美以对伊朗的军事打击改变了这个逻辑。截至北京时间6日，美债收益率飙升。许多人认为，这是因为投资者担心美国国内经济压力增大和持续高通胀带来的影响。美国国内已面临物价上涨压力，战事导致原油运输受阻和军事支出增加只会加剧通胀预期。持续的高通胀会侵蚀美债固定收益的实际价值，失控的通胀预期会推高美债收益率。 此外，投资者还担心美国政府的财政状况和信用问题。近年来，关于美债能否持续作为避险资产的讨论已经长期存在。政府赤字占国内生产总值比例攀升、国债规模持续打破纪录等迹象表明美国借新还旧的难度越来越大。为了挽回信用，美联储不得不出资增持美债，导致“财政赤字货币化”，让投资者对美债的安全性产生了疑虑。 最近几年，美国随意冻结别国资产、频繁使用经济制裁手段等行径损害了政府信誉。尤其近期单边主义和保护主义政策带来巨大不确定性，让全球市场对“美国风险”充满担忧。随着穆迪去年5月将美国主权信用评级从最高级Aaa下调至Aa1，三大主要国际信用评级机构都剥夺了美国主权信用的最高等级。 此次美以伊战事恰恰证明了投资者不再把美元资产视作避险资产。全球金融格局正在发生结构性变化。资本正通过实际流动给出答案：美国能让投资者“避险”，还是不断在全球“造险”？这次事件证明了后者。