一、问题：业绩增速分化与市场预期调整并存 中金公司发布研究报告称，受市场风险偏好变化影响，维持中国建筑国际“跑赢行业”评级的同时，将目标价调整至11.63港元；研报指出，按当前估值测算，公司仍具一定上行空间，但2025年业绩与市场此前预期存在差距，尤其是内地业务收入增速偏弱，成为阶段性压力来源。 经营数据显示，公司2025年实现收入1004.5亿元，同比下降4.6%；归母净利润85.9亿元，同比增长0.3%，呈现“收入回落、利润保持韧性”的特点。分季度看，第四季度收入和利润同比均有所下滑，部分与项目结算节奏及区域业务结构变化有关，对短期数据形成扰动。 二、原因：竞争加剧叠加高基数效应，区域与业务结构影响显现 研报将盈利预测下调的主要原因归纳为两点：一是建筑工程领域竞争加剧，价格压力与项目获取难度上升，压制利润预期；二是区域订单基数抬升后回归常态，新签订单阶段性承压。 具体来看，内地业务2025年收入同比下降3.0%至536.0亿元。，该板块毛利率同比提升1.4个百分点至24.9%，显示公司在成本控制、项目筛选与履约管理上仍有改善，但收入端增速不及预期，拖累整体增长。 港澳地区方面，香港收入同比增长5.7%至397.5亿元，澳门收入同比大幅下降至33.9亿元。研报认为，香港新签订单承压与前一年大额订单带来的高基数涉及的。2024年公司签下新界西堆填区扩建计划等体量较大的项目后，2025年新增订单更容易出现同比回落。数据显示，公司2025年新签订单为1702.1亿元，同比下降12%。 三、影响：短期增长承压但“底盘”仍稳，分红与估值吸引力凸显 盈利预测方面，中金公司将公司2026年与2027年净利润预测下调至96.6亿元与104.9亿元。研报同时指出，当前股价对应估值处于相对低位，且派息政策延续稳定，2025年派息率约35%，股息率处于较高水平。对偏好稳健回报的投资者而言，分红与估值水平提供一定防御属性。 值得关注的是，尽管新签订单同比回落，公司“手未完工订单”仍保持增长。截至2025年末，在手未完工订单3646.8亿元，同比增长3%。在基建与公共工程项目周期较长的行业特征下，在手订单的稳定为后续收入确认提供可见度，有助于缓冲新增订单波动带来的不确定性。 四、对策：强化周转与财务稳健，投资业务回归效率导向 研报强调，公司持续推进投资业务周转提速与风险控制，经营性现金流改善趋势较为明确。2025年公司经营性现金流净额10.5亿元，连续四年保持为正；收现比首次突破100%，反映回款质量与结算效率提升。财务指标上，资产负债率、净借贷比率均较上年下降，显示公司控制杠杆、优化资本结构上取得进展。 从行业环境看，建筑企业普遍面临高投入、长周期与回款偏慢的挑战，现金流与周转能力往往决定穿越周期的能力。研报认为，公司压降项目投资周期、将投资资源向高能级区域集中，有助于降低资金占用与不确定性，并逐步体现现金流与盈利质量上。 五、前景：城市更新与工业化建造带来新空间，科技订单占比提升可期 研报对公司中长期发展判断相对积极，主要基于两条主线：一是城市更新持续推进，将带动公共设施改造、综合开发及配套工程需求释放；二是工业化、装配化建造加速推广，为具备技术与管理能力的龙头企业打开增量空间。 研报显示，2025年公司“科技带动类”新签订单占比达到50.1%，较2021年明显提升。业内普遍认为，模块化集成建造（MiC）等工业化建造方式在缩短工期、提升安全性与质量可控性上优势突出，适用于医院、学校、保障性住房及城市更新中的功能性项目。随着政策引导与标准体系完善，相关业务有望提升订单质量与周转效率，并对毛利率与现金流形成更稳定支撑。
在全球基建行业格局重塑的背景下，中国建筑国际的业绩波动折射出传统工程企业转型中的压力与机会。公司通过财务优化与科技赋能并进，逐步形成差异化竞争力。对投资者而言，短期估值调整可能带来重新审视该央企港股标的的窗口期，但价值兑现仍取决于其在智能建造与绿色基建赛道上的持续推进与落地成效。