问题：连续三年亏损但不影响运转，“央行也会亏钱”引发讨论 美联储最新披露的经审计财务报表显示，其上一年度运营亏损为187亿美元，虽明显小于2023年1143亿美元和2024年776亿美元，但已是连续第三年出现亏损；由于美联储长期以来多以盈利并向美国财政部上缴“剩余利润”的形象为人所知，连续亏损使市场与政界再次聚焦其资产负债表结构、加息政策的“副作用”以及与财政关系的制度安排。 原因：高利率抬升负债端付息，资产端收益“跟不上” 从机制看，美联储的收入主要来自所持证券组合的利息收益，包括美国国债和抵押贷款支持证券等；支出端中最关键的一项，是向商业银行存放在美联储账户中的准备金支付利息。在利率快速抬升的环境下，准备金付息成本上行更快、更直接；而资产端的许多证券收益率相对固定，或需要时间通过再投资逐步体现更高利率水平。当“付息支出”超过“证券收益”时，就会形成运营亏损。 这个局面与美联储自2022年以来为抑制高通胀而采取的激进加息路径密切有关。为稳定物价预期、压制通胀黏性，美联储在较短周期内将政策利率推升至高位。政策效果在通胀回落过程中逐步显现，但也带来了央行自身“利差倒挂”的阶段性成本。 影响：财政上缴中断、政治敏感度上升、市场解读更趋复杂 首先，亏损并不意味着美联储资金链紧张。与一般联邦机构不同——美联储实行自筹资金制度——不依赖国会拨款，运营亏损不会削弱其履职能力，也不构成传统意义上的偿付风险。 其次，亏损改变的是与财政部之间的利润上缴节奏。以往美联储大多在扣除运营成本后向财政部上缴盈余；而在亏损期间，上缴将暂停。这对美国财政收入的边际影响虽有限，但在财政赤字高企、利息负担加重的背景下，仍容易被放大解读。 再次，连续亏损提升了货币政策沟通的政治敏感度。公开信息显示，美联储官员过去曾担忧快速加息可能引发的政治反弹。随着亏损与“递延资产”规模上升，外界或将更频繁地把货币政策成本、金融市场波动与财政压力联系起来，从而增加政策解释成本。 对策：以“递延资产”平滑冲击，先核销再上缴 为应对亏损情形，美联储于2022年建立“递延资产”会计安排：当期出现亏损时，形成一项相当于未来可用利润的“借据”；待未来恢复盈利后，利润将优先用于核销递延资产，只有在其归零后，才会恢复向财政部上缴盈余。最新数据显示，受上一年度运营亏损影响，美联储递延资产由2024年的2160亿美元增至2435亿美元。该机制的核心在于保持央行运作连续性，同时避免在亏损期间出现对财政部“负上缴”的情形。 前景：亏损或随降息与资产结构调整而继续收窄，但“回归上缴”仍需时间 从趋势看，亏损规模已从前两年的高位显著回落，表明在利率预期变化、负债端付息压力边际缓释以及资产端再投资逐步反映较高收益率等因素作用下，美联储财务缺口可能继续收窄。若未来进入降息周期，准备金付息成本有望下降，经营结果改善的概率上升。 但需要指出的是，递延资产余额较大，即便美联储恢复盈利，也将优先用于核销，财政部重新获得常态化上缴可能存在时间滞后。另外，若通胀再度反复导致利率在高位维持更久，或金融体系准备金规模保持高位，亏损持续的可能性仍不可忽视。
美联储亏损是其应对高通胀的政策副产品，而非职能弱化信号。关键在于平衡通胀治理、金融稳定与公共沟通，避免财务问题政治化。利率周期转换将逐步缓解压力，但宏观调控的成本与收益往往存在时差，这个滞后效应值得持续观察。