天风证券在2026年的策略展望里，就把商社板块比作了新消费的第二轮表现。其中在美护领域，有三大走向挺显眼，高端牌子带头冲，品牌矩阵铺开，大众牌子也开始触底反弹，大家伙儿都看好渠道融合还有成分创新能把局给破开。保健品那边市场得放几千亿出来，品牌矩阵建起来和产品力强起来能拉增长。个护行业国产替代更深入了，把微笑曲线往外延长就能挖出增量价值。 黄金珠宝这块不错，属于有投资又有消费属性的好赛道。美护行业这次再演绎一下就能进入新阶段了。行业原来的痛点逼着模式得改一改，以前线上占比太高导致盈利压力大、体验不好，这下逼着大家得搞线上线下融合了。PDRN这类热门成分还有那些潜力原料开辟了新路子，品牌就开始转向搞成分创新和技术壁垒，这样才能把长期增长的韧性给搞出来。 保健品市场要是能达到千亿规模就很看好品牌矩阵建设和产品力提升的帮助作用。膳食补充剂的第二次演绎就主要看需求能不能催出来还有供给端能不能升级。需求方面看海外的差距还挺大，像渗透率和人均消费额的差距能催生出增长空间；供给端看企业得靠品牌矩阵和产品力去抢市场。 个护行业的第二次演绎就把核心放在了国产替代和价值链升级上，从生产制造端往研发、品牌那边延伸去了。双十一TOP20榜单里国货表现得挺亮眼。产品往功能化还有情绪价值方向升级挺明显，新品研发把客单价给推高了；渠道端线上渗透越来越深。 潮玩行业这次主要是属性升级还有模式分化。从原来的盲盒周期品转型成文化娱乐资产了，从自用变成礼品加情绪载体了。需求场景扩大到了生日、求婚这些仪式性场面。泡泡玛特搞了IP、品类、渠道和区域这四平台的生态系统；名创优品盈利稳定成了个成熟平台。 黄金珠宝这种高金价下首饰金销量整体有点难搞。不过在存量竞争里分化会更明显一点。我们觉得有两条路可能受益：一个是克重轻点但附加值高的；另一个是高端金饰带来新机会的。到了25年三季度传统品牌的终端渠道调整基本快完事儿了。 相关标的像老铺黄金、潮宏基这些都是商社轻纺联合覆盖的标的。斐萃给成分敏感型女性服务；纽益倍覆盖大众市场；青木科技把Noromega给收购了；还有自有品牌Zuccari能实现全球化布局。 至于美护行业这次新消费二次演绎还是挺关键的。IP部分做得好的话增长空间很大。 这里提到的TOP20榜单里国货挺有看头；提到了50到300元这个价格带增速超过75%。