问题：油价回落令能源巨头集体遭遇“盈利寒冬” 2025年，国际油价明显走弱，全年跌幅创2020年以来新高，行业景气度随之降温；近期披露的财报显示，西方主要油气企业第四季度及全年利润、现金流普遍承压，部分业务出现减值或盈利下滑，“高油价红利期”明显退潮。bp、道达尔能源、壳牌财报中普遍提到油价下行、炼化与化工波动、转型投入及资产调整等对业绩的拖累；埃克森美孚、雪佛龙等企业也呈现利润回落、资本开支更趋谨慎等共同特征。 原因：供给偏宽松与需求预期分化交织，周期下行压力加大 供给端上，主要产油国增产预期升温、部分地区产量韧性较强，以及库存变化，强化了市场对“供应偏宽松”的定价；需求端方面，全球经济复苏节奏不一，工业与交通燃料需求增速放缓，叠加能效提升与替代能源渗透，需求弹性下降。同时，部分阶段地缘风险对油价的支撑减弱，金融市场对利率路径与风险偏好的调整也放大了油价波动。多重因素叠加下，油气企业在价格端下行、成本刚性与转型支出上升之间的矛盾更为突出。 影响：利润空间收窄，回购与资本开支策略出现分化 bp上，2025年第四季度净利润15.4亿美元，同比增长32%，但全年净利润74.9亿美元，较上一年回落。更受关注的是，bp第四季度就转型有关业务计提约40亿美元资产减值，随后宣布暂停股票回购，并撤回原先“向股东返还30%—40%运营现金流”的指引，将更多超额现金用于加快修复资产负债表。bp当季运营现金流76亿美元，期末净债务221.8亿美元。公司将2026年资本支出预算倾向于指引区间下限，表达出在低油价环境下更重视稳健经营与现金流管理的信号。 道达尔能源上，2025年第四季度调整后净利润38.4亿美元，同比下降13%；全年调整后净利润156亿美元，同比下降15%。公司表示，上游产量增长部分对冲了油价下跌影响，并延续“均衡、稳健增长”思路：2025年投资总额171亿美元，其中约37%投向新油气项目，约35亿美元投入低碳能源；全年股息继续增长，同时将2026年股票回购计划从高位下调至30亿至60亿美元区间，显示其股东回报与现金流安全之间更趋审慎。 壳牌上，2025年第四季度调整后净利润32.6亿美元，同比下降11%，为2021年一季度以来较弱的季度表现；全年调整后净利润185亿美元，较上一年下降约22%。业务层面，天然气与上游仍是主要现金来源，化工业务承压并出现亏损。尽管盈利走弱，壳牌仍提高股息并启动35亿美元回购计划，延续多季度回购节奏，同时通过结构性改革持续降本，为分红与回购提供缓冲。 对策：强化资产负债表、坚持资本纪律与提升运营效率成为共识 面对周期下行，企业应对路径大致集中三上：一是稳杠杆、稳现金流，通过暂停或缩减回购、优化融资结构、降低净债务等方式提升抗风险能力；二是强化资本纪律，更强调投资回报与项目优先级，避免在低油价环境下扩张过快；三是加快提效降本，通过供应链优化、数字化手段提升生产运营效率，增强对油价波动的缓冲能力。同时，转型投入更强调节奏与回报匹配，传统油气与低碳业务的组合管理更为精细。 前景：短期仍受供需与宏观预期牵动，中长期考验结构调整能力 展望未来，国际油价仍将围绕供需再平衡与地缘不确定性波动。若全球需求温和增长、供给释放保持韧性，油价中枢或难以迅速回到高位，油气企业盈利修复将更多依赖成本控制、产量结构优化与高回报项目的兑现。中长期看，能源系统转型持续推进，天然气、低碳电力与碳管理等领域将成为竞争焦点；能否在保持现金创造能力的同时完成资产结构与技术路线的再定位，将决定企业在新一轮周期中的主动权。
这场席卷全球能源行业的“盈利寒冬”，既反映了油价周期回落，也折射出产业结构正在加速调整。在气候约束与能源安全需求并行的背景下，传统能源巨头站在转型关口：如何在稳住现金流与财务韧性的同时推进业务重塑，将直接影响其未来竞争力，并可能改变未来数十年的全球能源格局。在不确定性上升的阶段，稳健的资产负债表与更灵活的战略执行力，正变得更关键。