2025年四季度公募基金定期报告披露完成，数据表现为一幅耐人寻味的投资图景。在人工智能浪潮持续推动下，全市场4727只主动权益基金中有211只实现全年业绩翻倍，其中多只基金规模实现了从"迷你基"到数十亿元的跨越。永赢科技智选基金规模从2024年末的0.26亿元激增至2025年末的154.68亿元，中航机遇领航从6.81亿元增至132.3亿元，中欧数字经济从0.59亿元飙升至114.41亿元。这些数字充分反映了市场对科技创新的热情。 然而，在四季度A股市场短期震荡的背景下，基金经理们的投资策略出现了明显转变。沪深300指数下跌0.23%，科创50指数下跌10.1%，这种市场调整为基金经理提供了重新审视投资组合的机会。在算力和光模块等板块已经积累一定涨幅后，多只基金开始踩下"刹车"，对涉及的重仓股进行减持调整。 以永赢科技智选为例，该基金四季度股票仓位从三季度的91.59%下降至78.76%，现金占比从6.61%上升至18.54%。在具体持仓调整上，生益科技从第六大重仓股跃升至第一大重仓股，增持超270万股；同时减持新易盛6万股、减持中际旭创近46万股。东山精密、景旺电子、工业富联、剑桥科技等PCB和光通信产业链相关企业新进前十大重仓股。中航机遇领航虽然股票仓位保持相对稳定在88.94%，但同样增持天孚通信13.3万股，减持中际旭创78.26万股，并新增生益科技、工业富联、剑桥科技等五只重仓股。中欧数字经济的股票仓位从88.65%下降至86.04%，中际旭创被减持93.06万股，新易盛被减持76.02万股。 这诸多调整背后反映的是基金经理对产业发展阶段的重新判断。在人工智能产业链中，算力芯片和光模块作为上游基础设施，已经在前期获得了充分的市场认可和资金追捧。而光通信、PCB等中游产业链环节，则被视为具有更大成长空间和更稳定盈利基础的投资方向。这种从"基础设施"向"应用链条"的转移，反映了基金经理从追逐热点向寻求价值的理性回归。 关于AI产业是否已进入泡沫阶段，基金经理们给出了不同的视角。易方达蓝筹精选基金经理张坤首次在定期报告中阐述了自己的观点。他强调，一个国家强大的内需市场对科技创新具有重要促进作用，强大的需求和盈利能力能够吸引全球资源、人才和资本为创新服务。张坤透露，基金组合中已投资一家拥有国内领先基础模型能力的企业，若消费环境更加强劲，订阅收入和模型能力投入将实现更好的互动，有助于追近全球领先水平。 对于"泡沫"问题，冯炉丹提出了更为深刻的分析框架。她认为"泡沫"本身是一个中性概念，是几乎所有颠覆性技术在高速发展阶段不可避免的现象。关键问题并非是否存在泡沫，而在于技术进步速度是否足以持续打开新的应用边界，商业化进展是否能够逐步吸纳新增资本并转化为真实收入与利润。基于对算力、模型能力、多模态应用、企业级AI落地进展的跟踪判断，冯炉丹认为人工智能产业正处于泡沫初现并逐步形成的阶段，而非泡沫末期。 这个判断具有重要的投资指导意义。如果AI产业仍处于泡沫初现阶段，意味着产业仍有较大发展空间，关键是要甄别哪些企业能够在技术进步和商业化落地中脱颖而出。基金经理们通过调整投资结构，实际上是在进行一次"优胜劣汰"的前瞻性布局，将资金从已经充分定价的上游环节转向具有更大成长潜力的中游产业链。
新技术带来的产业变革总会伴随波动。四季报显示，机构正在市场热度与基本面间寻找平衡。对投资者而言，把握技术进步与商业化的节奏，做好风险控制，比追逐概念更重要。