华泰证券给智谱的评级挺高，给了个买入。智谱是家大模型厂商，是国内数一数二的，核心是GLM系列，目标是对标OpenAI和Anthropic。华泰给智谱定的目标价是737.01港币，就是看它未来在中国AGI领域的潜力。智谱做的是MaaS模型即服务的商业模式，跟好多公司不一样。它在2024年营收长了151%，达到3.12亿元，客户达到了5580家。公司的GLM开源生态在全球都挺厉害的，这块市场前景也不错，2024年的市场规模是53亿元，预计到2030年会达到1011亿元。智谱在云端和本地部署都能提供服务，云端适合中小企业用API快速接入，成本也低；本地部署呢就满足了像金融、政务和医疗这些行业对数据安全的高要求。所以这次智谱本地部署收入占了84%，毛利率有66%。这部分是高质量的收入主力。 公司给这个GLM建立了一个统一的底座，把反思、多模态和智能体三层模型都给连起来了。这样就能提升跨场景复用和迭代效率了。智谱的MaaS平台已经很成熟了。再说说他们的技术和产品吧。智谱的GLM-4.7和GLM-5在Coding和Agent方面都很牛，达到了开源全球第一水平，快跟Claude Opus 4.5媲美了。这次他们因为需求大引起了算力紧张，所以采取了限售加涨价措施，涨价幅度达到30%起。他们还有在线学习和持续学习的布局呢。 这次华泰证券把市场上的三大担忧给打破了：第一是LLM不会被工具化；第二是国产模型也能胜任复杂任务；第三是本地部署不是劣质收入。 财务和估值方面呢，华泰预计智谱未来五年的营收CAGR约123%。短期还是投入期，研发费用率比较高但逐年下降；毛利率稳定在55%-58%之间。估值方面呢，他们给了个27x PS的估值给智谱2029年的情况；中性目标价737.01港币；乐观情况下能达到1043.75港币；悲观情况下也就是458.73港币了。