一、做空报告引发市场震荡，存储板块遭遇集体回调 美东时间2月25日，知名做空机构香橼资本社交媒体上公开宣布做空存储芯片企业闪迪，并同步发布看空报告。消息一出——闪迪股价早盘迅速下挫——盘中跌幅一度接近8%，最终收跌4.2%。不容忽视的是，在此次做空声明发布前，闪迪股价自2026年初以来已累计上涨约175%，高企的估值正是香橼选择出手的重要背景。 该利空信号迅速向亚洲市场蔓延。港股上，澜起科技单日跌幅达6.91%，兆易创新跌3.93%。A股存储芯片板块同样承压，普冉股份盘中一度跌超8%，兆易创新、澜起科技、江波龙、佰维存储等核心标的跌幅均超4%。产业链上下游的集体回调，折射出市场对做空逻辑的高度敏感。 二、香橼看空逻辑：周期错配、竞争加剧、内部资金撤离 香橼资本的看空逻辑主要集中在三个层面。 其一，周期性压力与估值错配。香橼认为，市场正在把一家强周期属性的NAND存储企业，按照具备长期竞争壁垒的核心科技资产来定价，逻辑上存在明显错配。NAND存储本质上仍是高度依赖供给端调节的商品行业，历史上多次在高毛利阶段迎来周期顶部，当前的供应紧张不过是阶段性现象，并不具备持续性支撑。 其二，三星的竞争威胁不容忽视。香橼指出，三星作为全球存储行业的长期主导者，历来倾向于以市场份额换利润空间。当前三星已公开表示不会以低于50%毛利率出售产品，同时正将最新一代芯片技术导入高端固态硬盘市场，直接切入闪迪的核心客户群体，这将对闪迪的盈利能力构成实质冲击。 其三，重要股东减持释放警示信号。香橼特别指出，闪迪的长期股东西部数据近期以低于当前市价约25%的折价，大规模减持所持闪迪股份。香橼将此解读为熟悉行业周期的内部投资者提前套现离场的明确信号，认为这一行为暗示存储周期可能正在接近顶部。 三、SK海力士逆势发声：供需格局支撑涨价逻辑 就在市场因做空报告陷入观望之际，韩国存储巨头SK海力士于2月20日的投资者会议上，传递了截然不同的产业判断。 SK海力士披露，公司当前DRAM及NAND整体库存仅剩约4周，处于历史极低水平。公司明确表示，今年没有一家客户的需求能够得到完全满足，供给端的结构性紧张已是既定事实。SK海力士更强调，受真实需求持续释放以及洁净室空间受限等供给刚性约束的双重影响，2026年存储芯片价格将持续上涨，涨势贯穿全年。 事实上，自2025年第二季度起，全球存储行业景气度已开始触底回升。闪迪率先启动NAND涨价后，三星、美光及长江存储、兆易创新等主要厂商相继跟进，NAND与DRAM价格均呈现不同程度的上调，行业整体盈利能力持续修复。 四、市场分歧背后：周期判断与结构性变量的深层博弈 此次做空事件引发的市场震荡，表面上是一份报告对一只股票的冲击，深层折射的是各方对存储行业当前周期位置的根本分歧。 做空方的核心逻辑在于：存储行业的周期属性决定了高毛利阶段难以持续，当前的供需紧张是暂时现象，估值已过度透支未来预期。而以SK海力士为代表的产业方则认为，本轮存储上行周期有真实需求驱动作为结构性支撑，供给端扩产周期较长，短期内难以形成有效补充，价格上涨具有较强的持续性基础。 两种判断的分歧，本质上是对"周期性复苏"与"结构性成长"两种叙事框架的不同选择。在全球科技产业加速演进的背景下，存储芯片的需求结构正在发生深刻变化，单纯套用历史周期规律进行预判，其有效性本身也面临考验。
此次做空事件不仅暴露出资本市场对科技企业估值逻辑的争议，也引发了关于半导体产业周期演变的深层思考。在数字化进程持续加速的背景下，如何准确判断技术迭代与市场周期的互动关系，将是投资者面临的核心课题。未来一段时间，存储芯片行业的走势仍将受到供需关系、技术路线竞争等多重因素的影响，市场参与者需保持理性判断。