一、营收承压，盈利空间收窄 3月6日晚，蒙牛乳业有限公司（港交所股份代号：2319.HK）发布关于2025年度全年经营情况的初步评估公告；公告显示，受消费需求结构变化、渠道场景调整以及行业竞争加剧等因素影响，公司预计2025年全年总收入同比下降约7%至8%。 收入下滑也压缩了盈利空间。公司表示，虽然改进营销费用并加强固定成本管控，但规模效应减弱仍带来压力。公告预计，2025年度经营利润率将收窄至7.9%至8.1%，较2024年的8.2%小幅下降。公司同时指出，该利润率仍高于2024年之前的历史平均水平，整体盈利能力仍可控范围。 二、大规模减值拨备，历史资产包袱集中出清 此次公告中，最受市场关注的是一笔较大规模的资产减值。公司根据审慎原则及国际财务报告准则，预计将在2025年度计提约22亿至24亿元减值拨备，主要涉及两类资产。 其一为已停止使用且短期内无重启计划的生产设施。在乳制品市场需求增速放缓背景下，部分历史扩张形成的产能与当前需求出现错配，闲置资产计提减值，属于对该问题的财务确认。 其二为金融及合约资产的信用风险敞口，主要涉及部分客户应收账款及若干委托贷款。公司表示，这些资产回收存在不确定性，反映部分下游客户及合作方资金状况波动，渠道信用风险开始在财务报表中体现。 受减值拨备影响，公司预计2025年度归属于母公司股东的净利润约为14亿至16亿元。相较2024年因商誉及无形资产减值导致净利润仅约1.045亿元的低基数，账面利润有所回升。但连续两个财年出现大额减值，也显示公司仍处于对历史资产集中清理与重估阶段。 三、行业背景：需求放缓与产能过剩交织 蒙牛乳业此次业绩承压并非个例，折射出乳制品行业的整体调整。近年来，国内乳制品消费增速趋稳，原奶供给阶段性过剩持续影响产业链，部分乳企在此前扩张中积累的产能压力逐步显现。另外，渠道结构加速变化，传统商超渠道份额下滑，即时零售、社区团购等新渠道增长迅速，对企业渠道管理能力和费用效率提出更高要求。在这一背景下，头部企业加快资产出清与结构调整，既是应对压力的选择，也为后续增长腾挪空间。 四、积极信号初现，战略调整进行 尽管短期压力明显，公告也传递出一些经营改善迹象。管理层表示，随着原奶价格逐步企稳、需求边际改善，液态奶业务自2025年下半年起出现环比回升。鲜奶、奶粉及奶酪等细分品类全年保持双位数增长，产品结构持续优化。 战略层面，公司继续推进“一体两翼”发展战略，加大研发投入与数字化建设，核心业务基础逐步修复。管理层强调，本次减值拨备属于会计处理，不会对公司当前及未来营运资金和现金流造成重大不利影响，预计全年经营现金流仍将保持稳健。 资本市场上，受核心业务企稳预期及近期育儿补贴等政策利好提振，叠加公司持续实施股份回购，市场情绪有所回暖。3月6日，蒙牛乳业股价单日上涨近7%，收报16.16港元，创阶段性高点。
乳业正处在从“规模扩张”转向“质量效益”的关键阶段。短期波动与减值出清未必意味着基本面走弱，更可能是对过往增长方式的调整与再平衡。对企业而言，处置低效资产、加强渠道信用管理、通过创新与数字化提升运营效率，是穿越周期的现实路径，也关系到长期竞争力。对行业而言，回归供需匹配、提升资源配置效率，才能在更高质量发展中打开新的增长空间。