咱们来聊聊2026年春天的海外宏观前景，核心是那点儿结构性“滞胀”。这回总共36页的报告讲的就是这个事儿。先说个大背景，2025年下半年全球关税闹腾完以后，大家心气儿都顺了点，经济就慢慢恢复了。到了2026年初，美国、欧洲和日本这些发达国家自己带劲儿，再加上财政宽松兜底，撑着劲儿没垮。各大经济体的花旗意外指数、制造业和服务业PMI都看着挺好。 结果到了2月底中东那边又打起仗了，油价一下子飙起来。这事儿直接让全球经济多了很多滞胀风险，尤其是像欧元区、日本和韩国这种对石油依赖度高的国家受的冲击更大。 不过我觉得啊，现在完全重演上世纪70年代那种大滞胀的可能性不大。为啥呢？主要是美国那边的长期通胀预期挺稳的，而且大家也没有形成工资跟物价那种你追我赶的坏循环。再说美国自己的能源结构也变了，石油对通胀的影响没那么大了。美联储为了防着通胀预期失控，肯定还会盯着加息这招用。 短期内看油价涨了肯定会给美国去通胀的路添麻烦，美联储降息的计划也得改一改。咱们算过一笔账，油价每涨10%，CPI和PCE这些指标确实会稍微往上蹭一点。不过这种影响是暂时性的，我觉得美联储这时候顶多就是先等等看情况。他们会根据通胀和就业两边的风险来掂量掂量，按照咱们的预期，今年最多也就降息1次。 再说那个AI泡沫的事儿。现在这事儿有三大难处：资本开支能不能一直花下去、对软件行业的冲击大不大、还有私募信贷的风险大不大。宏观环境眼下还没对花钱的事儿设障碍；AI对服务业既创造新机会又搞颠覆；私募信贷确实是个潜在的“灰犀牛”，但现在的风险还没大到系统性的地步。 长远看来中东的战事会让经济周期加速转起来；再加上AI技术突破了以前那种“说起来容易做起来难”的悖论阶段。未来的经济格局大概就是商品贵、服务便宜这种结构性的滞胀状态。商品贵是因为AI算力建基础设施需要材料；再加上地缘竞争导致供给紧张；服务便宜是因为机器和自动化把人给顶替了；而且服务业这块没人管得严了；技术进步和全球化带来的红利还会让通缩压力更大。