城投债这几年真是没少让人操心，现在算是真的到了深度调整期，发行规模在缩，主要精力全放在怎么消化存量上。看看2025年的数据就知道，全国一共发了55,115.27亿元的城投债，跟前年比直接缩水了大概10%，连净融资额都变负数了，跌到了最近十年的底部。这说明市场是彻底变了风向，“控制新增、化解存量”不光是政策定的调子，也是市场认的理儿。再看这一年分季度的情况，发行规模也是忽高忽低的，但总体那是往回走的趋势很明显。大家现在都能感觉到，监管越严、风险防控越重，市场心态就越稳。 说到各地情况也不一样，分化得厉害。东部发达地区还是大头，江苏、山东、浙江这三省加起来占了差不多40%的份额。尤其是江苏，一个省就发了超过万亿元的债。跟这边比起来，像青海、西藏这些地方加起来才不到30亿元。不过有一点得提一下，那些之前压力大的省份开始动手了。江苏、浙江甚至一口气少发了上千亿的债，内蒙古、吉林也靠压缩规模甩掉了隐性债务的包袱。 再看发债的方式变了不少。私募债还是老大地位，虽然规模涨了8.6%，但已经占到了快四成的盘子。相反，一般的中期票据数量少了很多。发的债券也越来越看重长远。短期的一年期以下的债少了31.17%，长一点的债券占比上去了。这说明大家都不想干那种急功近利的事儿了。 成本方面因为市场钱比较充裕，利率降了不少。全年的加权平均利率跌到了2.37%，比上一年整整低了33个基点。这也算给地方政府松了一口气。 至于钱都花哪儿去了？绝大多数用来还债了。有73%的债券是拿来借新还旧的，像天津、黑龙江那边甚至超过了90%。这说明现在发债主要是为了转圈圈、不崩盘。政策也在推这个事儿，各地都在搞重组置换。 最后说说风险这块。发债的主体里，AA以上的高评级占了八成多。上调评级的数量比下调的多得多，说明大家还是挺认优质地区的。不过新增发债的地方也就那么几个省里的人去玩了。山东、浙江、广东、江苏四省占了一半多一点的名额。其他地方人少得可怜，尤其是那些以前债多的省份才新增不到20家。 这场大调整既是政府主动管的结果，也是地方债务治理走上正轨的必经之路。从量变到质变，从乱到稳，这种转变说明咱们的地方融资体系已经不再是以前那种粗放地乱扩张了。 以后怎么在控制新增和化解存量中间找平衡？怎么防备那种系统性风险？还得看政策准不准、市场合不合拍。城投债的转型之路给财政体制改革和经济长远发展提供了不少好例子。