要说今年的能源危机跟2022年有啥不一样，那得说清楚，虽然也是打仗引起的供应冲击，但这一回边界更清晰了。高盛3月15号发的报告里说，以前那种供应链大面积瘫痪、到处堵船的情况这次可没出现，这就大大降低了通货膨胀二次爆发的风险。具体来看，霍尔木兹海峡被封死以后，油气价格大涨，这会让全球GDP缩水0.3%，以后一年里通胀还得往上推0.5到0.6个百分点。基于这点，高盛把全球经济增长的预测从战前的2.9%给调到了2.6%，还把通胀预期从2.3%上调到了2.9%。 更明显的是，资金市场的反应特别快。从打仗一开始，英国2026年底的利率定价就涨了63个基点，欧元区涨了50个基点，美国涨了40个基点，加拿大涨了39个基点，澳大利亚涨了31个基点。这也直接导致高盛推迟了美国、英国这些经济体的降息预期。说到底，这次危机的核心就是霍尔木兹海峡被封锁。高盛大宗商品团队把油气价格的预测都往上调了一番，测算下来觉得油价上涨会让全球GDP承压0.3%，整体通胀在未来一年会涨0.5到0.6个百分点，核心通胀也就涨0.1到0.2个百分点而已。天然气也跟着涨了不少，欧洲和亚洲肯定会觉得压力更大。只要海峡还封锁着，风险就偏向更大那边去了。 跟2022年比最大的区别就是供应链受冲击的范围窄多了。以前那回是能源涨价加上港口堵得厉害、“及时制”库存失灵还有到处都是生产瓶颈。高盛觉得这次完全不一样，从三个方面能看出来： 第一个是主要经济体对中东非能源贸易的依赖程度特别低。中东非能源出口在全球贸易总量里只占1%，发达国家和新兴市场国家就更低了。你想想疫情那会儿东亚贸易中断波及的全球贸易份额可是超过20%的，这一对比就能看出这次的供应链冲击规模根本没法跟疫情时期比。 第二个是化工和金属领域的瓶颈风险不大。海湾国家虽然在某些化工和金属产品上占比不少，比如氦气、硫磺、甲醇什么的，但这些产品在全球GDP里的占比普遍都不超过0.2%，海湾国家的产量占比更是低于0.02%。 第三个是航运方面不会出现那种大面积的堵船情况。海湾国家除了游艇船之类的商品外不是主要转口枢纽，所以海运运费还稍微降了点。 当然，2021到2022年的通胀浪潮根源还是在那个席卷全球的供应链危机里。那个时候能源价格只是其中一个方面，还加上了港口拥堵、库存管理失灵和生产瓶颈。 具体到产品上看：高盛测算哪怕那些化工和金属产品价格维持在现在的现货水平（平均涨了25%左右），对全球整体通胀的影响也就0.1个百分点左右。 特别是甲醇这东西得注意一下，伊朗大概占全球甲醇产能的20%，要是产能彻底丢了可能会对下游的醋酸、工业粘合剂和涂料产生连锁影响。 至于氦气虽然是半导体和航空航天的关键原料，不过跟股票分析师聊过以后发现供应合同都是长期固定的合同或者长期协议条款，大型生产商的库存储备足够用一段时间的。 至于航空货运因为中东空域中断涨价了大约25%，但对全球通胀的影响也就3个基点左右。 总之央行现在也是挺谨慎的态度了。以前那次通胀失控的教训太深刻了，所以现在市场对央行对通胀信号的警惕度很高。虽然能源冲击的规模确实能让央行保持审慎立场、推迟降息预期，但2021到2022年那种广泛蔓延引发的大规模二次效应现在是几乎看不到了。 不过要是能源危机进一步恶化，成本传导和通胀预期带来的非线性效应也是要注意的尾部风险。