问题——“量增利降”加剧，亏损创上市以来高位 年报数据显示，2025年大有能源商品煤销量1076.71万吨，同比增长7.43%，但营业收入降至41.12亿元，同比下滑16.59%；归母净利润亏损20.16亿元，亏损幅度较上年明显扩大。值得关注的是，公司主营业务毛利率降至-10.53%，反映出煤炭主业环节，销售价格难以覆盖直接成本。分季度看，第四季度营收10.01亿元、亏损8.94亿元，经营压力在年末集中释放。受累计未弥补亏损影响，公司2025年度不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。 原因——行业周期下行与企业结构性矛盾叠加 一是煤炭市场“供强需弱”压低价格中枢。国家统计局数据显示，2025年全国煤炭开采和洗选业利润约3520亿元，同比下降41.8%。供给端上，全国原煤产量约48.3亿吨创历史新高，进口煤虽同比回落但仍处于相对高位；需求端方面，火电发电量出现阶段性走弱，新能源装机与出力提升对煤电边际需求形成挤压，动力煤价格承压。市场价格方面，秦皇岛港5500大卡动力煤2025年现货均价约696.88元/吨，同比下降18.49%，年内低位一度降至618元/吨附近，行业盈利空间被明显压缩。 二是“保供稳价”政策导向下，中长期合同占比提升。煤炭是能源安全的重要基础，保供稳价要求推动电煤以中长期合同为主，合同价格相对平稳但上行弹性有限。承担区域保供职责的企业，现货高价窗口期收益空间更小，市场下行阶段则更易出现“价格下行快、成本刚性强”的经营挤压。 三是资源禀赋与成本刚性问题凸显。随着矿井服务年限增加，部分矿区剩余资源开采条件趋于复杂，通风、排水、支护等环节投入上升，叠加安全生产与生态环保标准持续提高，成本端刚性增强。年报显示，公司部分矿井因资源条件变化计提资产减值约3.11亿元，对当期利润形成拖累。，公司参股企业受对应的产品价格下行影响，投资收益较预期减少约1.59亿元，更削弱了利润“缓冲垫”。 四是价格下跌对收入形成直接冲击。公司披露的数据显示，2025年商品煤平均售价较上年下降124.03元/吨，价格因素对收入与盈利的拖累效应显著，增产未能对冲价格下行带来的利润缺口。 影响——现金流与经营韧性承压，行业分化或进一步加速 对企业而言，连续亏损将加大资产负债管理压力，限制分红与再投资能力，并可能影响融资成本与项目推进节奏；同时，煤炭主业毛利率为负意味着经营改善必须依赖价格回升或成本显著下降，短期调整难度较大。对行业而言，在价格中枢下移、优质资源与成本优势凸显的背景下，企业分化将进一步加速：资源条件较好、成本控制能力强、产品结构更优的企业抗周期能力相对更强；而部分老矿区企业需要通过关停并转、优化产能和结构调整来提升竞争力。 对策——围绕“稳经营、降成本、调结构、防风险”多线发力 业内人士认为，面对周期下行与政策约束并存的局面，相关企业可从以下上提高经营韧性： 一是以安全为底线推进精益生产，优化采掘接续与生产组织，强化成本核算与全过程管控，推动单位成本实质性下降。 二是加快低效产能处置与资产结构优化，对资源枯竭、成本倒挂矿井实施分类管理，稳妥推进技改升级、整合重组或有序退出，减少持续性亏损点。 三是提升产品与市场结构适配度，保供任务框架内优化煤种结构、洗选配煤与物流组织，增强合同履约效率与市场响应能力，降低价格波动对利润的冲击。 四是强化投资管理与风险隔离，完善参股投资的动态评估与退出机制，避免非主业波动放大利润不确定性。 五是兼顾转型发展，在煤炭主业稳住基本盘的同时，结合区域产业基础探索煤电联营、综合能源服务、煤炭清洁高效利用等方向，培育更稳定的现金流来源。 前景——煤炭“压舱石”作用仍在，企业竞争回归成本与效率 从能源结构看，煤炭在我国能源体系中基础保障功能短期难以替代，但在“双碳”目标与新能源快速发展的背景下，煤炭需求增速趋缓、价格波动加剧将成为常态。未来一段时期，行业或进入“低利润、强分化、重治理”的阶段：一上，保供稳价仍将维持市场平稳；另一方面，成本控制、资源接续与经营效率将决定企业能否穿越周期。对大有能源而言，关键在于加快改善资源与成本结构，稳妥化解存量风险，提升经营质量，重建市场信心。
传统能源企业的困境，折射出中国经济结构转型升级的深层压力。在“双碳”目标约束下，如何把资源禀赋转化为持续发展能力，既考验企业战略与执行，也需要政策引导与市场机制共同推进。能源体系的这轮深度调整，或将重塑未来十年的产业格局。