大家看啊，最近日元跌得那个惨样，真的是把日本财政的窘境给全露出来了。参考消息网在2月5日转引了英国《经济学人》1月28日的报道，要是问日本的专家们现在最统一的看法是啥，估计就是“这个国家不正常”。人家企业世界一流，结果经济增长根本不行。更让人吃惊的是，日本现在的净公共债务占到了GDP的130%，这比例可是全世界最高的，可偏偏利息又是全世界最低的。日本央行虽然在过去两年里把利率从-0.1%提到了0.75%，按理说应该能把钱吸引回来让日元升值吧？但结果呢，日元看着就跟去年跌到38年最低点时候的样子差不多软。布鲁金斯学会的罗宾·布鲁克斯说，要是把贸易权重算进去再扣掉通胀因素，日元现在就是全世界最软的货币之一，甚至是严重疲软的那种程度。这也难怪现在谣言满天飞，说日本和美国正在商量联手干预汇率的事儿呢。 像布鲁克斯这些人觉得，日元一直这么软就是在反映一场慢性财政危机。为了要把通缩给摁下去，日本央行这些年一直在大量买国债。这一买直接限制了国债的收益空间，从而让政府还债的成本也没法涨。就算是从2024年开始算起来，扣除了债券自然到期赎回的量之后，央行买债的规模已经变成了净负数，但他们每个月还是要砸进去2.9万亿日元（大概合190亿美元）来买日本国债。所以你看这收益率还是很低，对日元的需求也没啥起色。 那布鲁克斯说的对不对呢？其实从好多方面看，日本的财政状况最近是有点起色的。自从2020年开始算起，净债务占GDP的比重那是一年比一年低了。去年基本预算赤字（不把利息算进去）占GDP也就0.9%，比2019年那时候的2.4%低多了。日本人得感谢通胀帮了大忙。大家都知道以前物价基本就是零增长甚至还往下掉，结果这一年来大部分时间通胀率都冲到了3%以上。这一来物价涨得快了，政府的税收就跟着多了不少；二来名义增长也上来了，轻轻松松就把政府多年前给自己债务定的低利息成本给超过了。所以就算有个基本赤字在那摆着，债务增速其实还是赶不上GDP增速的。 但话说回来，光靠通胀解释不了这么大幅度的贬值啊。从2024年开始算到现在大概有三分之二的时间里，日本物价涨得比中国、美国还有欧盟这几个主要贸易伙伴都要快得多。这就导致日元比人民币、美元还有欧元更快地没了购买力。按购买力平价算下来，现在日元明显被低估了大概50%。高盛银行的估计也差不多，他们觉得长期来看一美元兑90日元才是合理价现在的一美元兑153日元显然是太低了。 可能投资者心里犯嘀咕：后面还会发生啥事儿呢？其实日本有三个地方让人不放心。第一个就是实际利率的问题。要是央行还能按照规矩办事把通胀率压回到2%，那实际收益率肯定会跟着往上蹿；到时候给预算带来的压力肯定不小。你想想看21世纪10年代的时候央行使劲买债把十年期国债收益率都拉低了1到3个百分点呢？斯坦福大学的汉诺·勒斯蒂格就觉得这样做其实是在变相补贴日本公共部门的融资成本。现在想把这情况给捋顺了不引发危机估计挺难办。 第二个问题是国家资产储备的另一面。虽然大部分钱都投到了国外看上去很美像个对冲基金在发行廉价债务追求高回报似的；可圣路易斯联储的钱一理他们就指出：过去十年里低利率、软日元再加上资产价格暴涨确实帮日本每年多赚了相当于GDP6%的收益用来填窟窿；但环境一变风向不对头这些钱可就有可能被抽走。他们在报告里直接写道：“公共部门资产负债表上巨大的久期和货币错配让日本面临重大的按市值计价损失风险这很可能引发财政危机甚至是日元挤兑。” 第三个风险就是政治方面的事儿了。日本的税本来就收得不高这就导致他们比别的富国更容易收紧开支。不过话说回来首相高市早苗现在已经宣布要提前大选了就是要争取个搞财政扩张的授权；财政刺激这一搞通胀肯定得往上窜；然后央行不得不多印点钱压制通胀这种额外的货币紧缩反过来又会让预算变得更糟。所以说虽然现在高通胀给大家带来了不少甜头但大家可千万别乱来；要是哪天实际利率跟着名义利率一起往上涨咱们就知道平时那种正常的生活状态有多难多苦咯！（编译/葛雪蕾）