上海多宁生物科技股份有限公司（下称“多宁生物”）最近又一次把更新后的招股说明书提交给了香港交易所，打算再次叩响资本市场的大门。财务数据显示，到2025年的前三个季度，公司挣了6.58亿元，净利润也达到了1425.7万元，这是公司连续多年亏损后首次实现季度盈利。多宁生物是2005年成立的，算是国内比较早搞细胞培养基研发的公司。从2016年王猛接手以后，公司通过一系列资本运作和并购，把业务摊子铺得很大。招股书显示，2023年到2025年9月底这几年，“生物工艺解决方案”这块业务的收入一直占大头，比例都在75%以上。这说明这家公司很看重这块生意。 在这个板块里，试剂和耗材的收入占比也是越来越高，从2023年的44.1%涨到了2025年的55.4%。这反映出公司战略上偏向那些需要经常买、毛利率又比较稳定的产品。这种调整直接让整体毛利率从33.5%提升到了38.9%，赚钱的底子算是打牢了。海外市场也是帮公司赚钱的一把好手。数据显示，这几年海外收入从6952万元涨到了1.12亿元，占比也从9.8%升到了17.1%。现在多宁生物在美国、新加坡、日本都有分支机构，业务在北美、东亚、东南亚还有欧洲都有开展。 公司说以后打算把募集来的钱拿去建海外工厂、组建本地团队、加强品牌建设，继续做大全球布局。不过别看现在业绩挺好看，背后的风险也不小。2019年到2022年这几年，公司为了快速扩张一口气收购了9家公司。这种通过并购来驱动的模式虽然短期内把营收推高了，但也留下了8.43亿元的商誉包袱。有分析师指出，如果以后那些被收购的公司表现达不到预期或者市场情况变了，这巨额的商誉减值很快就会把利润给吞掉。 北京中医药大学卫生健康法学教授邓勇觉得，虽然扭亏为盈对IPO很重要，但净利率还是有点低，能不能一直这么赚钱还得看以后。从行业大环境来看，生物工艺解决方案这块市场跟着生物医药产业在变大，国产替代给国内企业留了不少空间。但是这行技术门槛很高，国际巨头还在把持着主导权。国内企业想站稳脚跟得在研发、工艺优化还有成本控制上多下功夫。 多宁生物虽然通过并购补齐了产品线，但怎么把这种外延式的增长变成自己的内生动力，提高核心技术的自主性和竞争力，还是个大问题。这家公司三次提交招股书显示了转型初见成效，海外发展和产品优化是帮它改善业绩的两个帮手。不过商誉风险和还不够稳固的盈利基础还是让市场投以审慎的眼光。在生物医药产业红红火火的时候中国企业怎么处理好扩张速度和质量提升、短期盈利和长期竞争力之间的关系？多宁生物的这条路能提供一个观察样本吗？ 未来它能不能把并购来的摊子变成持续健康增长的动力？还得交给市场和时间去检验。