问题——“固收+”扩容之下，可转债基金缘何缩量？ 公募基金2025年四季报数据显示，“固收+”产品整体持续扩容的背景中，可转债基金规模却出现回落。按基金合同约定，将非现金资产中较高比例投向可转债的产品，长期以来被视为兼具股债属性、追求弹性收益的工具。数据显示，截至2025年末，市场主要主动管理可转债基金合计规模约581亿元，四季度有所减少；两只可转债ETF规模约610亿元，四季度同样回落。值得关注的是，可转债基金整体收益表现并不逊色，四季度多数产品净值实现正增长，部分产品涨幅较为可观。由此形成“收益不弱但规模下滑”的表象矛盾，也折射出市场结构调整的深层逻辑。 原因——供给端缩量与需求端偏好共同驱动指数化抬升 业内分析认为，本轮变化首先来自资产供给端的约束。近年来转债市场持续“净缩容”，可投标的相对稀缺，优质个券的估值洼地被更快填补，主动管理通过深度研究获取超额收益的空间受到挤压。在标的减少、结构趋同的环境中，个券选择带来的差异化收益被压缩，主动管理的边际优势降低。 其次，资金需求端的变化更为关键。保险资金、年金等长期资金在资产配置中更重视稳健性、透明度与风险控制，更倾向于通过跟踪指数的方式进行配置，以降低风格漂移和个券风险带来的不确定性。，指数化产品更容易满足长期资金对可预期收益来源与可解释风险暴露的要求，推动有关产品供给增加、资金配置意愿上升。 再次，交易成本与流动性因素在缩量市场中被放大。转债市场在流动性相对受限时，频繁交易的成本更高，指数化“买入并持有”的策略在成本控制上更具优势。同时，可转债ETF二级市场交易便利、进出效率较高，能更好地满足机构与个人投资者的交易与调仓需求。 影响——从“主动挑选”转向“工具化配置”，行业格局重塑 可转债ETF规模反超主动管理可转债基金，具有明显的标志性意义：一上，指数化投资理念转债领域加速渗透，可转债从“赚取个券超额收益的赛道”部分转向“资产配置的标准化工具”。另一上，主动管理产品面临再定位压力——在超额收益空间收窄的情况下，产品需要通过更清晰的策略标签、风险预算管理和差异化能力建设来回应投资者需求。 市场资金流向也在强化此趋势。指数化转债产品份额增长、非指数化产品收缩的现象，反映投资者正在用更直接的方式表达偏好：在不确定性上升时，透明、规则化的投资工具更容易获得认可。与此同时，一些主动管理产品开始向“指数增强”靠拢，通过更分散的持仓结构、对标指数的风险暴露控制来提高可解释性与稳定性，这也在一定程度上缩小了主动与被动之间的风格差异。 对策——完善产品供给与投资者适配，提升市场韧性 业内人士认为，面对指数化趋势，市场各方需要从“产品—策略—服务”三个层面提升适配能力。 其一，基金管理人应在低成本、透明化的基础上，继续优化指数产品的跟踪效率与流动性管理，完善做市与交易机制安排，降低跟踪误差和冲击成本，为长期配置资金提供更稳定的工具选择。 其二，主动管理产品需要强化自身的比较优势：在严格风险约束下做结构性机会挖掘，或以指数增强、稳健择券、回撤控制为核心形成清晰可验证的策略框架，避免同质化竞争导致的吸引力下降。 其三，销售与投教环节应突出适配性原则，向投资者说明可转债兼具股债属性、波动特征与信用风险的客观存在，引导投资者基于自身期限、风险承受能力与资产配置目标选择工具，减少“短期追涨杀跌”对产品规模的扰动。 前景——缩量预期延续下，指数化或成主线但仍需警惕波动 展望后续，在可转债市场供给偏紧的预期下，指数化需求仍可能继续增强，可转债ETF凭借费率较低、交易便捷、透明度高等特征，有望成为更多投资者参与转债市场的重要入口。与此同时也需看到，可转债受正股波动、信用基本面、条款博弈等因素影响，阶段性回撤并不罕见。指数化能够降低个券风险、提升规则透明度，但并不能消除市场波动本身。未来一段时期，可转债投资或呈现“被动为主、增强为辅、风险约束更严”的格局，产品竞争重点将更多转向成本效率、风险管理与综合服务能力。
可转债市场的指数化转型， 既是供需变化的被动调整， 也是机构投资理念升级的主动选择。 此转变不仅重塑行业格局， 也对公募基金的创新和运营能力提出更高要求。 如何在收益与风险间取得平衡， 将成为市场发展的关键课题。