2021年以来，美图生活场景的MAU还在往上走，这给了市场信心。浙商证券觉得美图不光是个修图软件，而是一个审美创作平台。公司有庞大且稳定的用户群体，加上独特的工作流范式，形成了长期的护城河。这次美国大模型公司Anthropic推出的AI工具，让大家担心软件行业会不会被AI给吞噬了。不过Adobe和美图这几家公司还在受益，而不是被取代。Anthropic的AI Agent可能会对流程优化类的工具软件形成直接竞争，把它们取代掉。不过美图这类决策支持类软件的价值在于辅助用户创作及决策的表达，不会轻易被取代。工具类软件可以分为流程优化类和决策支持类，前者主要是辅助工作流中各环节的实现。而美图这类决策支持类软件服务于用户主观审美，提供了审美表达创作平台。智能手机自带修图功能越来越丰富了，甚至还有AI功能融入进去了。但这并没有影响到美图的MAU增长。虽然现在有很多免费美颜功能，但是付费用户数还是在持续提升。这说明用户愿意为了更具个性化的主观审美表达工具付费。 浙商证券给美图评了个“买入”，目标价定在了11.6港元。这个报告分析了大模型吞噬应用的可能性，还有美图是否会被大模型取代的问题。报告里还提到了美国市场的MAU、付费渗透率还有ARPPU都在增长，这让美图的业绩有了持续增长的动力。另外报告里还提到了美图公司的海外用户订阅价格更高、B端用户的付费能力和意愿更强，所以ARPPU也有望进一步提升。 美图公司的产品定位是审美创作平台，这和一般的流程化软件不一样。这个行业的叙事正在从“被AI赋能”转变为“被AI吞噬”，给整个行业带来了一些压力。这次浙商证券的报告分析了这个问题并给出了自己的看法。模型大厂衍生出来的AI生图或修图产品可能会分流美图的用户群体，但是这并不影响美图公司长期护城河的形成。智能手机自带修图功能越来越完善了，甚至还有AI功能了，但这并没有影响到美图的MAU增长。现在市面上有很多免费美颜功能，但是付费用户数还是在持续增加。这说明用户愿意为了更具个性化、主观审美表达的工具付费。 虽然这次报告也提到了市场对美图的另一层担忧：模型大厂衍生出来的AI生图或修图产品可能会分流美图的用户群体。不过综合来看，报告认为AI能力的延伸可能改变美图产品的交互形式，但不会颠覆美图公司长期护城河。基于以上竞争壁垒，美图公司的海外MAU、付费渗透率持续增长，海外用户的订阅价格更高、B端用户的付费能力及意愿更高ARPPU也有望进一步提升将形成量价齐升驱动业绩持续增长。