公开信息显示，泉果思源三年持有期混合A（018329）发布2025年年度报告。报告期内，基金实现利润5.98亿元，加权平均基金份额本期利润0.2847元；基金净值增长率为30.37%。截至2025年末，基金规模25.72亿元，持有人8.21万户，合计持有21.04亿份，投资者结构以个人持有人为主，占比98.94%。 一、问题：结构性行情中如何兼顾收益与波动 从阶段性表现看，截至4月9日，该基金单位净值为1.214元；近一年复权单位净值增长率为34.40%。但短期波动亦较为明显：近三个月、近半年复权单位净值增长率分别为-4.31%、-7.94%。风险指标上，截至4月8日，成立以来最大回撤为22.96%，单季度最大回撤出现2025年四季度，为11.86%。这反映出在权益资产主导的投资框架下，基金在把握产业趋势的同时仍需面对市场风格切换、估值波动与交易拥挤带来的压力。 二、原因：高仓位与主题聚焦带来弹性，也放大波动 年报数据显示，该基金属于偏股混合型产品，成立以来平均股票仓位为83.79%，2025年末股票仓位升至88.73%，体现出较强的权益暴露与进攻性配置特征。此外，基金持股集中度较高，年末十大重仓股包括宁德时代、腾讯控股、立讯精密、快手-W、天山铝业、九号公司、东方电缆、毛戈平、太阳纸业、科达利。集中配置有助于在产业上行阶段获取超额收益，但当对应的赛道进入预期修正或盈利兑现期，净值回撤也可能加大。 年报还显示，该基金最近一年换手率约217.49%，持续低于同类均值，体现出以中期持有为主、减少频繁交易的思路。在当前产业趋势快速演化、个股分化加深的背景下，“低换手+高集中”的组合特征更考验对产业周期、竞争格局与公司质地的把握能力。 三、影响：投资线索从“单一叙事”走向“多因素博弈” 基金管理人在年报中对2026年市场环境作出判断：国际层面或处于相对宽松期，国内则需重点关注传统行业何时触底。一旦传统行业在供需再平衡中出现拐点，宏观叙事可能发生变化，投资机会有望从少数热门赛道扩展为更广谱的结构性机会。 从产业维度看，管理人提到当前相对清晰的趋势仍集中在三条主线，但博弈日趋复杂：其一，人工智能（AI）方向中，市场对部分环节资本开支较大而产出有限的质疑上升，硬件向应用端转化仍待验证，更需观察智能体与应用端是否出现实质性爆发；其二，锂电材料价格处于高位区间，关键在于成本能否向下游顺利传导以及需求韧性；其三，资源与周期品上，低位黑色金属与油气关注度提升，有色金属品种分歧加大，价格驱动更依赖供需边际变化与政策预期。 这些判断折射出当前市场的共同特征：从“讲趋势”转向“看兑现”，从“单因素定价”转向“政策、盈利、估值、资金面”多因素共同作用。对投资者而言，这意味着净值波动可能加大，收益来源更依赖精细化选股与仓位管理。 四、对策：沿三条主线配置，并以供给侧与龙头竞争力作筛选 据年报披露，该基金后续操作将沿上述三条方向布局，并强调以龙头企业与产业链关键环节为抓手。 技术创新方向，管理人继续看好技术突破带来的产业应用机会，认为2026年手机智能化、智能眼镜等终端新品值得期待，重点配置港股互联网龙头与消费电子龙头企业，以把握应用落地与生态扩张带来的业绩增量。 在新能源方向，管理人认为行业经历本轮周期底部后，部分锂电龙头公司已呈现走出底部、重拾增长态势的迹象，竞争力经受周期检验，因此维持相当仓位；同时对海上风电等下游仍具增长的细分领域保持配置。 在传统行业与资源方向，管理人指出部分行业面临产能过剩与需求下滑双重压力，破局有赖于供给侧政策约束与技术升级。其中特别提到电解铝、铜等供给约束更为明显，并判断化工、造纸、黑色金属等领域未来可能在政策端推动存量优化；若供给侧出清加速叠加需求修复，头部企业或迎来阶段性机会。此外，组合中保留了若干竞争力强、差异化策略突出的消费品龙头，以提升组合在不同经济情景下的适应性。 五、前景：在宽松窗口与产业再平衡中，把握“从预期到盈利”的切换 展望2026年，若外部流动性环境保持相对宽松，权益资产估值端或仍具支撑，但能否形成可持续行情，更取决于产业景气与企业盈利的持续兑现。对偏股混合型产品而言，后续竞争将更多体现在三上：一是能否在技术创新主线中识别真正具备商业化能力的公司；二是能否在新能源链条中把握供需再平衡与利润回归；三是能否在传统行业供给侧优化过程中提前布局“强者恒强”的结构性机会，同时控制回撤与拥挤交易风险。
在资管行业转型过程中，泉果思源混合基金的运作思路为主动权益产品提供了参考。其以产业趋势为主线、适度集中的配置方式，既能在景气上行阶段提升进攻性，也更考验在风格切换与拥挤交易环境下的回撤控制能力。随着市场“贝塔”驱动减弱，“阿尔法”获取更依赖对产业变化的持续跟踪与纪律性执行。