绿联科技近日宣布启动港股上市计划，这家以数据线起家的企业正式迈向"A+H"双重上市之路；该举措标志着该公司资本市场的新一轮扩张，也引发了市场对其增长质量的深入思考。 从业绩表现看，绿联科技显示出强劲的增长动能。2024年公司营收达61.7亿元，预计2025年将突破90亿元，三年实现营收翻倍。更为亮眼的是利润端的表现，归母净利润从2024年的4.62亿元跃升至2025年的6.53亿至7.33亿元，同比增幅最高接近60%，第四季度净利润增速甚至达到89%。这组数据足以支撑公司在资本市场的融资诉求。 公司增长的动力来自两个主要引擎。其一是新兴业务的快速崛起。NAS存储产品成为增长的黑马，2025年上半年收入达4.15亿元，同比增长125%，帮助公司登顶同期中国消费级NAS市场销量榜首。其二是海外市场的深度渗透。2025年上半年境外营收22.95亿元，占总营收比重达59.53%，同比增速达51.39%。其中亚马逊平台贡献13.27亿元收入，线下渠道覆盖沃尔玛、Costco等全球知名零售终端，产品远销130多个国家和地区。这种多元化的市场布局为公司提供了稳定的增长基础。 然而，亮眼的增长数据背后隐藏着多重隐忧。最引人关注的是核心股东的减持动向。2025年下半年，公司最大外部股东高瓴旗下珠海锡恒在四个月内密集减持，持股比例几近腰斩，累计套现约9亿元。同期，公司内部关联方深圳绿联及其一致行动人也发布减持计划。这种高位减持与公司募资扩产的上市诉求形成鲜明反差，引发市场对股东信心的疑虑。 更为严峻的是盈利能力的下滑。2025年前三季度，公司毛利率降至37.05%，较2019年近50%的高位大幅缩水，跌幅达13个百分点。其中境外市场毛利率跌幅更是高达24个百分点，这表明公司在海外市场的竞争压力正在加剧。 毛利率下滑的根源在于公司商业模式的结构性短板。生产端上，外协比例超过70%，2019年至2024年营业成本年复合增速达30.29%，远超同期营收增速。销售端方面，公司过度依赖亚马逊等电商平台，运营服务费年复合增速近30%。这种"轻资产+平台依赖"的模式在规模扩张阶段表现出色，但随着市场竞争加剧和价格战冲击，利润被双向挤压，盈利空间不断收窄。 作为战略升级核心的NAS产品也面临挑战。该产品毛利率仅为27.68%，远低于公司综合水平，且频频爆出"高温过热""无故断连"等品控问题，这不仅影响产品口碑，也制约了其盈利潜力。 在这样的背景下，绿联科技冲刺港股IPO的战略意图值得关注。公司计划将募集资金用于研发、品牌建设与渠道拓展，意图通过"双上市"实现从"规模扩张"到"深度运营"的转型，规避单一市场风险。这一举措符合当前跨境企业的发展趋势，也反映出公司对自身发展阶段的清晰认识。 然而，市场更关心的是公司如何在高增长与盈利改善之间找到平衡。面对股东的高位减持和毛利率的持续下滑，公司需要向投资者阐明其盈利升级方案。针对NAS产品的品控短板与盈利难题，公司是否有明确的改进时间表和具体措施？这些问题的答案将直接影响投资者对公司长期价值的判断。 从华强北贴牌小厂到营收近百亿的跨境龙头，绿联科技用60%的净利增速证明了其出海实力。但59%的境外营收占比背后，股东减持与利润承压的矛盾仍待破解。公司需要在港股上市前，通过更加透明的沟通和更加具体的行动方案，消除市场的疑虑。
绿联科技的"双上市"之路，折射出中国制造企业全球化进程中的共性挑战。当跨境电商进入精耕期，仅靠渠道扩张已难以为继。这家华强北走出的企业能否突破"大而不强"的瓶颈，将成为观察中国智造升级的重要案例。