今天聊点网易云音乐的事。开源证券呢，觉得这股子有戏，维持“买入”的评级。虽说现在PE看着有点高，大概在15.0、13.4、11.9倍这么个区间，但我感觉它有潜力。主要是看好好内容能帮着把ARPU（用户平均收入）给带起来。 往后面看，预计到2025年，公司能赚77.6亿元的营收，给股东赚27.5亿元（这增幅可是高达76.0%），还有17.3亿元的经调整营业利润（同比32.4%），和28.6亿元的经调整净利润（同比68.2%）。这业绩涨得这么猛，主要是赚钱能力变强了，还有一个是2025年能拿到6.8亿元的所得税抵免。 看看下半年的情况，营收做到了39.3亿元（同比只涨了1.4%），归母净利润8.6亿元（涨了14.8%），经调整营业利润8.3亿元（涨29.7%），经调整净利润9.1亿元（涨11.5%）。毛利率方面，2025年做到了35.7%（比去年多2个百分点），下半年是35.0%（多3个百分点）。毛利率之所以变好了，是因为经营杠杆强了、效率高了；但下半年环比稍微掉了一点，可能是因为社交娱乐的收入占比上来了，分成就跟着多了。 咱们接着说音乐服务这块。公司还是死守在线音乐服务这个老本行，2025年营收做到了59.9亿元（同比12%），主要是靠升级会员权益、丰富社区内容把月付费用户给拉起来了。会员服务这块也争气，收入做到了50.5亿元（同比13%）。平台的品牌影响力也更强了，虽然今年投的推广费少了点（销售费率同比少了2.4个百分点），但用户的规模和活跃度还是上去了。大家每天花在APP上的时间也变多了，这说明大家挺粘它的。 内容这块儿他们也没闲着。一直在扩充音频内容库，还靠AI来提升用户体验。他们持续建内容生态，一边补版权音乐的货，一边支持独立音乐人发展。搞了个《原创声推官》的活动，给那些有才华的人在《歌手2025》、《梦幻西游》这种大综艺、游戏里露脸的机会。到了2025年底，平台上注册的独立音乐人超过了100万（上半年刚过81.9万），上传的曲子也超过了560万首（上半年大概有480万）。郭德纲讲的灵异故事播客《子不语我语》也挺火，听的人有近千万。自研的大模型Climber让推荐功能更准了，一些AI功能还能帮你一键生成MV、定制播放器背景。 总的来说，开源证券看好这些动作能帮平台活跃用户数、付费率还有ARPU再往上走一步。不过也有风险提示，万一用户长不起来、付费率提不上去，或者行业竞争太激烈，那也得小心点。