大模型的行业报告专门聊到了智谱 AI 要上市这事。报告里仔细捋了捋现在大模型技术走到哪了，谁家竞争厉害，还有怎么赚钱以及该怎么投。得出的结论挺有意思，技术的玩法基本上都定下来了，国产能力跟国外比也差不太多。赚钱这块大家都盯着四个赛道使劲：做深研究、写代码的工具、多模态生成，还有搞智能体。ToB 市场和那些原生的公司现在机会最大。 技术层面来说，大模型现在已经不再是瞎琢磨新路子了，大家都在拼效率。大家把模型都统一成了 Decoder-Only 再加 MoE 稀疏的架构，训练的时候就用高质量的合成数据来补强代码和长文本的本事。练完之后再用 GRPO 和过程监督让模型自己能推理。算的时候还用思维链和量化技术来省钱提速。 到了 2025 年，国产的模型在代码、多模态还有智能体这块进步飞快。像 GLM-5 和 Minimax M2.5 这两个在 Arena Code 榜单上都排进了国内前列，整体性能和国外顶尖的差距也越来越小。竞争格局是国外闭源的比较强，国内开源的比较多。海外那边 OpenAI、谷歌还有 Anthropic 三家独大，卖得还挺好；国内就是互联网大厂和像智谱、Minimax、DeepSeek 这种独立公司为主。 赚钱这方面进展也挺快，主要就在那四个赛道里打转。AI 深度研究还在探索，代码工具这块市场特别大，像 Cursor 和 Claude Code 的 ARR 增长都很猛。多模态生成像可灵、海螺 AI 变现做得也不错。智能体这块多智能体架构成了主流。代码工具这行中美加起来中期都能有上千亿美元的盘子，以后涨价的潜力也挺大。 智谱 AI 作为国产原生大模型的代表，靠着清华的背景和先服务企业客户的策略成功把 IPO 给搞定了。公司的核心就是 GLM 系列底座模型，覆盖了推理、代码、多模态和智能体这些全场景。GLM-5 用 MoE+DSA 架构让成本和性能都得到了提升。涨价以后调用量还能蹭蹭往上涨，这说明能力强了就能有话语权。 业务上他们主要靠本地化部署赚钱，云端 API 增长也快。服务了超过 8000 家企业客户，包括互联网、金融、政务这些领域。因为适配国产的算力生态，合规性也很强，落地也方便。现在公司处在高速增长的阶段投入也大，虽然亏的钱跟着研发投入一起涨，但长期肯定是有戏的。