大家都在问，券商赚那么多钱，股价怎么还在低位徘徊，跟2024年那会儿差得远呢？大家都管券商叫牛市的风向标，可那次2024年10月的暴涨一冲上来后，就算指数已经比当时高出近20%，而且整体业绩都涨上去了，可看图说话，券商的股价离当年那个高点还是差了一大截。这种业绩、预期跟股价完全不一致的情况，确实让人挺困惑的。 其实券商之所以回不去那个最高点，主要还是因为2024年10月那次大涨，根本不是靠业绩撑起来的，纯粹是政策刺激加上大家都想把市场彻底点燃，是典型的情绪和估值泡沫。可现在的情况完全变了，大家对全面牛市没指望了，结构性行情带来的业绩增量又太少，加上钱都跑去别的地方了，还有好多人在上面套着，这几种力量一压下来，光靠业绩那点增长根本顶不住估值往下掉和预期被修正的压力。 咱们先把理儿捋清楚：2024年10月的那波大涨，跟赚钱没啥关系，就是大伙儿情绪太上头，把想象中最好的全面牛市预期全都打满了。当时 A 股跌了好久终于见底了，汇金又在拼命买股票，市场上各种对 T+0、降印花税、改革全面牛市的预期都很强。券商作为“牛市旗手”，大家就是冲着以后那种所有股票都大涨、大家都赚钱的日子去的，根本没看眼下的基本面。那个 1.325 的高价，纯粹是情绪和想象吹起来的，完全脱离了实际情况。 现在的结构性牛市根本不是全面牛市的意思，券商业绩的增长跟当时大家想象的那种爆发式增长差了十万八千里。现在确实成交额大了点、业绩也上去了，但这和当年大家定的“全面牛市业绩爆增”的调子完全不是一码事。结构性行情对券商的拉动特别弱：全面牛市是所有股票都涨，散户特别能赚钱，开户的多、新发基金的多、融资融券的多、IPO 也都爆了，不管是经纪、自营、资管还是投行业务全都跟着大涨；而现在就只有几个主线板块在涨，超过 3000 只股票都跑输大盘，散户根本赚不到钱。 现在的成交额里水分特别大，根本没办法换成实打实的利润。现在的成交额里头量化交易占了一半以上（超50%），可量化交易收的手续费是散户的十分之一甚至更低。成交额放大带来的佣金收入增量，根本赶不上同等规模的散户交易带来的钱。 再加上行业里大家都在恶性竞争抢生意（行业内卷加剧），整个行业收的手续费一直在下滑。成交额涨了钱也不一定能赚回来。 大家对这业绩能不能一直这么涨下去心里也没底（业绩增长的持续性被市场质疑）。现在普遍觉得这阵子的成交额放大只是暂时的表现（阶段性的），不是全面牛市那种一直放量的状态。所以没人愿意给券商那么高的估值。 炒股不就是“买预期卖事实”吗？当初把全面牛市的预期打那么满，券商的市盈率（PE）就被市场一下拉得很高；结果后来 T+0、进一步降交易成本、那些让人特别激动的资本市场改革都没落地。大家才发现原来这只是一场梦，“全面牛市”彻底没影了。板块的估值也就一路往下掉。 虽说现在每股收益（EPS）稍微涨了点（小幅上升），但市盈率掉的速度比它涨的速度快多了。最后一算总账股价当然还是上不去。这就是典型的“渣男行情”：刚开始把预期炒得老高老高的；结果事实兑现了就直接往下掉。 钱都去哪儿了？增量资金和老钱现在都不乐意碰券商了。2024年10月那会儿大家不管什么都冲上去抢；现在大家只盯着 AI、科技或者高股息这些板块扎堆。 散户和机构都被以前追高被套的经历给伤透了心（“渣男属性”深入人心），谁也不敢再轻易上车了。 最难受的是上面压着巨大的套牢盘（沉重的套牢盘压制）。那个 1.2 到 1.325 的区间里套了那么多人。每次股价稍微一反弹到这一带就会被砸下来。 现在的 ETF 价格大概在 1.1 左右（当前券商 ETF 的价格在 1.1 附近），离那些密集的套牢盘区也就 10% 左右的空间（仅 10% 左右的空间）。 谁也不愿意当那个“解放军”去解放上面的筹码（资金不愿意去当“解放军”）。 补充一句：想让券商重回当年的高点（券商要回到 2024 年 10 月的高点），除非至少满足这几个条件：要么有个超预期的大政策落地把大家的期望重新点燃；要么全面牛市真的来了（A 股成交额持续维持在高位），券商业绩能突然爆发增长；要么得有大量新钱进来接住上面的筹码（巨量增量资金进场），让大家重新形成共识去买这个股票。 要不然的话（否则），板块估计就只能在这区间里来回晃荡（维持区间震荡），很难再突破以前那个高点了（很难突破前高）。