1月6日，日本国债市场遭遇了一场剧烈震动，这一天10年期国债收益率突破了2.13%，一举创下了1999年2月以来的最高点。这个数字意味着，日本政府的融资成本在进入2025财年后已累计上涨了97个基点，市场的定价逻辑正经历着根本性的改变。收益率的飙升，说白了就是投资者对日本国债的兴趣在下降，他们要求更高的回报来对冲风险。 造成这种局面的原因有两个，一个是财政压力巨大，另一个是货币政策的变化。日本政府在2026财年的预算案里开出了一张天价账单，总额高达122.3万亿日元。其中仅用于还债和支付利息的“国债费”就占了31.3万亿日元，这还不算新发行的29.6万亿日元国债。现在日本的债务已经超过了GDP的200%，这是主要发达国家里最高的。这意味着新一轮的大规模财政刺激计划会让市场更加担心债务能不能还得上。 另一方面，央行也在紧锣密鼓地调整政策。去年12月，央行把政策利率上调了25个基点，到了0.75%，这也是三十年来的最高位。利率上调不光是为了对付CPI连续44个月都在2%以上的高通胀，也让整个金融环境变紧了。 国债收益率上去了，融资成本也就跟着涨。房贷、企业发债、银行贷款这些都会变得更贵。现在日本个人消费还是没劲儿，企业也不愿意投钱搞设备。融资成本一高，需求就更弱了，形成了一个“贵了买不起-买不起就不用买”的恶性循环。 从更深层次看，这是日本经济管理面临的大难题。政策天平的一头是要拉经济增长，这就得靠政府花钱和央行维持低利率；另一头是通胀压力和高债务，这又逼着财政要收紧、货币政策要正常化。 有分析说现在的情况跟以前不一样了。以前通缩的时候政府可以随便花、央行可以随便印钱；现在经济里同时有了高债务、高通胀和高利率这三个难题。如果财政花得太快而货币又收得太紧，市场信心就会崩塌。 这次国债收益率涨到了近27年的高位，就像是一面镜子，照出了日本财政的担忧、货币政策的阵痛还有经济增长的无力感。全球市场都在盯着日本看接下来的财政预算案和央行的动作能不能配合好。