一、问题：营收创新高但盈利修复不均，“量增价压”仍是核心矛盾 从已披露的2025年年报看，三大航空央企营业收入合计约4936.82亿元，同比继续增长，并普遍刷新历史纪录；归属于上市公司股东的净亏损合计约25.46亿元，较上年明显收窄，行业修复趋势延续。但盈利表现更分化：南方航空实现自2020年以来首次年度盈利；中国国航仍然亏损且亏损较上年扩大；中国东航连续三年减亏，利润表结构出现改善，但净利润仍为负。 从季度走势看，国航二、三季度实现盈利，但四季度亏损拖累全年；东航与南航的利润更多来自三季度旺季，其中南航三季度较高盈利覆盖其他季度亏损，最终实现全年转正。总体来看，旺季赚钱、淡季承压的特征更加明显。 二、原因：供给恢复与需求回升并行，竞争加剧导致单位收益下行 2025年民航出行需求持续释放。全国民航工作会议信息显示，去年航空运输总量保持增长，航空出行人次突破5亿，我国成为全球第一航空人口大国；全行业总体实现盈利65亿元，经营状况继续改善。由于此，航司加大运力投放、航线网络逐步修复，带动客运规模扩张。 但客流回升的同时，收益端压力同步加大。年报显示，三大航客座率均有不同程度提升，但客公里收益普遍下滑，国内市场的价格竞争尤为突出。以东航为例，客座率同比提升至较高水平，但客公里收益同比下降；南航同样呈现“客座率上行、单位收益下行”的组合，主要受国内航线收益走弱拖累。国航披露的客运收入变动因素也显示：运力投入与客座率上升带来增量，而收益水平下降对收入形成明显抵消。 单位收益下滑，既与运力加快恢复后竞争加剧有关，也与旅客消费更趋理性、航司促销增多有关；同时，国际航线复苏节奏、商务出行恢复程度以及中转产品结构变化，也在影响收益质量。 三、影响：利润弹性取决于成本控制与结构优化，税务与资本运作因素亦会扰动报表 一是成本端波动可能放大盈利不确定性。航油在航司成本中占比高、对价格变化敏感。2026年以来国际油价阶段性走高，若油价维持高位，将直接推升单位成本，对本已承压的票价与收益形成挤压，盈利修复的持续性面临考验。 二是会计与税务处理差异会影响净利润呈现。东航年报显示，其利润总额已转正，但因转回部分递延所得税资产等会计处理推高所得税费用，导致归母净利润仍为负。这也提示市场在判断航司“扭亏”时，应区分经营改善与阶段性的会计因素。 三是非航与物流板块对集团利润的支撑作用增强。南航实现年度盈利，与子公司及相关业务贡献密切：厦航保持盈利，物流板块仍提供较大规模利润。值得关注的是，东航物流、国货航已先后上市；南航物流此前推进上市但在市场环境变化下撤回申请，反映航司资本运作更趋谨慎。同时，股权投资收益波动也会影响当期业绩，例如对部分区域航司的投资仍可能带来损益压力。 四、对策：以“提质增效”为主线，增强对油价与收益波动的对冲能力 业内普遍认为，下一阶段航司应抓住从“规模恢复”转向“质量提升”的窗口期，重点从五上发力： 第一，优化运力与航线结构。更精准投放国内干线与高潜力支线运力，稳步提升国际与地区航线的收益贡献，强化枢纽中转与联程产品，提高高价值客源占比。 第二，推进精细化收益管理。在需求波动加大情况下，完善分舱定价、动态促销与渠道治理，减少低效价格竞争，提升淡季收益韧性。 第三，加强成本管控与燃油风险管理。通过机队更新、航路与运行效率提升、维修与航材管理优化等措施对冲油价上行；在合规前提下，探索更稳健的燃油成本管理机制。 第四，做强多元化收入。提升行李、选座、贵宾服务等辅营产品渗透率，发展航旅融合与会员体系运营；推动货运与物流业务与客运网络协同，增强抗周期能力。 第五，稳妥推进资本运作与资产结构调整。在不确定性较强的阶段，更重视现金流与资产负债结构安全，兼顾长期战略与短期财务稳健。 五、前景：需求长期向好，但“高成本+强竞争”格局下盈利修复仍需时间 从长期看，我国超大规模市场与航空出行渗透率提升，将继续支撑民航需求增长；国际航线恢复、入境游与会展商务活动回暖，也将为收益改善打开空间。但短期内，油价、汇率、供需节奏与价格竞争仍可能反复，航司盈利修复更可能呈现“波浪式前进”。能在运力结构、收益管理与成本控制上形成系统能力的航司，更可能在新一轮周期中率先巩固盈利。
航空业复苏并不轻松。南航扭亏为盈提振了市场信心，但国航和东航的表现也说明，结构性压力仍在。在油价上行与竞争加剧的背景下，航空公司需要更精细的运营、更灵活稳健的资本策略来应对波动。行业走向全面回暖，仍需要时间与持续的能力建设。